撰文：ChristianCatalini 編譯：深潮TechFlow

StripeInc.總部位于美國加州南舊金山，2024年4月16日，星期二。

Stripe 最近收購了穩定幣編排初創公司Bridge，這在Crypto界引起了巨大反響。這是首次有大型支付公司投入超過十億美元來推動這項技術的發展。雖然這不是Stripe首次涉足Crypto領域，但這次的時機顯得尤為不同。當前，市場對穩定幣的熱情空前高漲，而Bridge的聯合創始人ZachAbrams成功地將公司塑造成「Crypto界的Stripe」，從而引起了Collison兄弟的關注。

許多人可能沒有注意到，雖然Bridge對Stripe來說價值11億美元，但其自身可能并未達到這個估值。這并不是因為團隊缺乏能力——Zach及其團隊匯聚了一批頂尖的工程師——而是因為在穩定幣領域盈利極其困難。無論是發行、編排（即在不同穩定幣之間轉換），還是與傳統銀行系統的整合，實現長期盈利都是一大挑戰。

那么，這又是為什么呢？畢竟，Circle和Tether在過去兩年利率上升的背景下獲得了豐厚利潤，并且隨著市場對Circle上市的期待不斷增加，市場似乎已為進一步的增長和整合做好準備。

然而，實際情況是，穩定幣市場的網絡效應可能遠不如預期強大，也不是一個「贏家通吃」的局面。實際上，穩定幣可能只是虧損的引流產品，如果沒有必要的補充資產，甚至可能成為虧損的項目。雖然業內人士通常認為流動性是只有少數穩定幣能夠占據主導地位的主要原因，但事實要復雜得多。

關于穩定幣有哪些常見誤解呢？讓我們深入探討一下。

那么，穩定幣發行者該如何選擇呢？除非他們依賴短暫的監管漏洞——這些漏洞不太可能長期存在（下一節會詳細討論）——否則他們需要開始與自己的客戶競爭。

Circle最近的一系列舉措，包括推出可編程錢包、跨鏈協議和Mint計劃，明確顯示了公司的發展方向。但這對許多與其關系密切的合作伙伴來說并不是好消息。在平臺戰略中，這種情況并不罕見：永遠不要讓合作伙伴插足于你和客戶之間。然而，許多交易所和支付公司卻通過將Circle納入他們的生態系統而犯了這個錯誤。為了生存，Circle必須轉型為支付公司，即便這意味著要侵占盟友的市場。這種模式并不新鮮——想想亞馬遜與第三方賣家、旅游平臺與酒店連鎖、或Facebook與新聞出版商的關系。當平臺取得成功時，它們往往會將原本依賴合作伙伴的功能收歸己有，并對有效的部分進行盈利。蘋果和谷歌生態系統中的開發者對此再熟悉不過。

Stripe則不面臨這樣的困境。作為全球最成功的支付公司之一，他們已經掌握了如何在全球資金流動之上構建和盈利于精簡的軟件層——這種模式通過網絡效應高效擴展，而無需依賴國家特定的銀行牌照。穩定幣加速了這一進程，通過在Stripe和國內銀行及支付網絡之間架起橋梁，使得原本受限于傳統機構（如卡公司）的網絡能夠克服最后一英里的問題，為商家和消費者提供更大的價值。

這就是為什么PayPal推出了自己的穩定幣，而其他金融科技巨頭如Revolut和 Robinhood 也紛紛跟進的原因。與以往不同，他們開始在開放協議上展開競爭，但可以通過調整穩定幣策略來增強其核心業務。這樣，他們將使穩定幣對消費者和企業變得極其便宜和便捷。

在cn香港，各種支付服務的圖標被展示出來

攝影師：Anthony...[+]2016BloombergFinanceLP3.不會有單一的穩定幣贏家

確實，發行者可以圍繞其穩定幣的全球流動性和可用性建立網絡效應，但正如DEX（DEX）協議所知，流動性容易得來，也容易失去。同樣，品牌和營銷的規模效應可能幫助發行者占據市場份額，但這并不總能轉化為真正可持續的競爭優勢。

現實是，穩定幣最核心的特性——錨定美元或歐元等貨幣——同時也是它最大的弱點。目前，這些資產被視為獨立存在，但一旦監管統一了標準，使得所有穩定幣都同樣安全，個人和企業就會將它們視作普通的美元或歐元。雖然法律上確實有區別——就像在硅谷銀行擠兌事件中所顯現的那樣——但大多數人并不在意他們的美元是存放在美國銀行還是摩根大通。這就是美元作為貨幣的神奇之處，這一切都由美聯儲在背后推動。

穩定幣也將經歷類似的過程。盡管每個主要市場可能會有數十種穩定幣，但這些復雜性將被用戶忽略。一旦這種情況發生，穩定幣的經濟將更有利于那些擁有互補業務模式的公司，或者是那些掌控穩定幣與其支持資產（如銀行存款、美國國債或貨幣市場基金）之間接口的公司。

這對像Circle這樣的純穩定幣發行者來說是個壞消息，因為他們的銀行系統接口依賴于BlackRock和BNYMellon等公司。這些金融巨頭可能成為直接競爭對手。例如，BlackRock已經運營著全球最大的Tokens化美國國債和回購基金（BUIDL）。

技術顛覆的歷史中有一個常見的誤解，即現有企業往往能成功抵御挑戰。即便是ClaytonChristensen提到的顛覆性創新的經典案例——小型磁盤驅動器制造商在硬盤行業的崛起——也不完全正確：Seagate不僅在顛覆中生存下來，而且至今仍是全球最大的制造商。在金融服務等高度監管的行業中，新進入者面臨的挑戰更大。

國際清算銀行總經理AgustinCarstens

Vernon拍攝...[+]Yuen/NurPhoto來自GettyImages那么這一切意味著什么？

對于領先的支付公司、金融科技企業和新興銀行來說，前景一片光明。他們可以利用穩定幣來簡化運營并加速全球擴張。這也為國內穩定幣發行者創造了新機會，使他們能夠提升自身地位，并為支付系統的全球互操作性做好準備——在這一領域，穩定幣有望取得成功，而國際清算銀行的「金融互聯網」愿景可能難以實現。

領先的Crypto交易所也將利用穩定幣更積極地進入消費者和商戶支付領域，成為主要金融科技和支付公司的有力競爭者。

盡管關于穩定幣在普及過程中如何擴展反*洗*錢和合規控制的疑問仍然存在，但毫無疑問，它們為快速現代化金融服務體系并改變行業領導格局提供了機會。