美國經(jīng)濟(jì)：異常繁榮還是即將破裂的泡沫？
來源：周子衡
最近，出現(xiàn)了大量關(guān)于“美國例外論”的文章和評(píng)論，即美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、高科技投資和生產(chǎn)力方面突飛猛進(jìn)，將世界其他國家甩在身后。因此，美元走高、股市繁榮也就不足為奇了。這一成功歸因于監(jiān)管減少、企業(yè)家精神、投資稅降低等——換句話說，沒有歐洲、日本和其他發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟(jì)體遭受的政府干預(yù)。人們對(duì)美國的成功充滿樂觀情緒，甚至在更廣泛的公眾中也是如此，而不僅僅是在股市中。美國RealClearMarkets/TIPP經(jīng)濟(jì)樂觀指數(shù)已升至2021年8月以來的最高水平，但仍低于疫情前的水平。
事實(shí)上，如果我們回顧生產(chǎn)力增長(zhǎng)的歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)資本主義經(jīng)濟(jì)體越來越無法擴(kuò)大生產(chǎn)力和提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。您可以從下表中看到這一點(diǎn)。2006-18年美國生產(chǎn)力增長(zhǎng)遠(yuǎn)好于其他主要資本主義經(jīng)濟(jì)體，但增長(zhǎng)率僅為1990年代的一半。
事實(shí)上，有大量證據(jù)表明，人工智能熱潮可能只是一場(chǎng)泡沫——馬克思所說的虛擬資本（即對(duì)人工智能相關(guān)公司股票和美元的投資）大幅增長(zhǎng)，與人工智能實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和生產(chǎn)性投資的現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重不符。
洛克菲勒國際公司董事長(zhǎng)魯奇爾·夏爾馬在《金融時(shí)報(bào)》上再次稱美國股市繁榮是“所有泡沫之母”。讓我引用一下：“全球投資者向一個(gè)國家投入的資本比現(xiàn)代歷史上任何時(shí)候都要多。美國股市現(xiàn)在高于其他市場(chǎng)。相對(duì)價(jià)格是自一個(gè)多世紀(jì)前有數(shù)據(jù)以來的最高水平，相對(duì)估值也處于半個(gè)世紀(jì)前有數(shù)據(jù)以來的最高水平。因此，美國在全球主要股票指數(shù)中所占比例接近70%，高于1980年代的30%。從某些指標(biāo)來看，美元的交易價(jià)值比發(fā)達(dá)國家50年前放棄固定匯率以來的任何時(shí)候都要高。”
但“市場(chǎng)對(duì)‘美國例外論’的敬畏已經(jīng)過度……談?wù)摽萍蓟蛉斯ぶ悄芘菽蜿P(guān)注增長(zhǎng)和動(dòng)量的投資策略泡沫，掩蓋了美國市場(chǎng)所有泡沫的根源。美國完全占據(jù)了全球投資者的思維空間，被過度持有、高估和過度炒作到了前所未有的程度。與所有泡沫一樣，很難知道這個(gè)泡沫何時(shí)會(huì)破滅，也很難知道什么會(huì)引發(fā)它的衰落。”
而且這種泡沫的支撐非常薄弱。美國股市推動(dòng)著世界股市，而推動(dòng)美國股市的只有七只股票：即所謂的七大股票。對(duì)于絕大多數(shù)美國公司而言，除了蓬勃發(fā)展的能源行業(yè)、社交媒體和科技行業(yè)之外，情況并不樂觀。標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的每股自由現(xiàn)金流三年來沒有增長(zhǎng)（見下圖紅線）。利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)與實(shí)際增長(zhǎng)情況大相徑庭。
股市尚未崩盤。但如果崩盤，許多公司陷入困境，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增加，金融危機(jī)很可能會(huì)波及‘實(shí)體經(jīng)濟(jì)’。并蔓延至全球。
主要經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)率增長(zhǎng)普遍放緩，因?yàn)樯a(chǎn)性投資增長(zhǎng)下降。而在資本主義經(jīng)濟(jì)體中，生產(chǎn)性投資是由盈利能力驅(qū)動(dòng)的。20世紀(jì)70年代盈利能力危機(jī)后，新自由主義試圖提高盈利能力，但只取得了部分成功，并在新世紀(jì)開始時(shí)就結(jié)束了。21世紀(jì)的停滯和“長(zhǎng)期蕭條”表現(xiàn)為私人和公共債務(wù)不斷增加，因?yàn)檎推髽I(yè)試圖通過增加借貸來克服停滯和低盈利能力。
這仍然是美國例外論的致命弱點(diǎn)。美國例外論的故事其實(shí)就是歐洲崩潰的故事——那是另一個(gè)故事。