Grayscale：如何在多元化投資組合中添加加密投資？
來源：Grayscale；編譯：鄧通，金色財經(jīng)摘要
Crypto是一種獨特的高波動性另類資產(chǎn)類別，在添加到傳統(tǒng)投資組合中時可能有助于提高風(fēng)險調(diào)整后的收益。
將Crypto納入投資組合時，一點點投入就能產(chǎn)生很大的效果：傳統(tǒng)的投資組合優(yōu)化技術(shù)表明，約5%的分配可以最大化預(yù)期的風(fēng)險調(diào)整后收益。然而，分配給Crypto也可能會增加投資組合的風(fēng)險。
分配給Crypto可能會取代用于提高收益或?qū)崿F(xiàn)多元化的其他資產(chǎn)，包括黃金和其他大宗商品、小盤股和國際股票或科技股。加密資產(chǎn)類別還可能取代某些私人投資，因為它可以提供更多的流動性。
投資者在投資Crypto之前應(yīng)該考慮自己的情況和財務(wù)目標(biāo)。該資產(chǎn)類別應(yīng)被視為高風(fēng)險，可能不適合有短期資本需求和/或高風(fēng)險規(guī)避的投資者。
由于傳統(tǒng)資產(chǎn)的收益更加集中、相關(guān)性不斷變化以及宏觀風(fēng)險，構(gòu)建一個高度多元化的投資組合變得越來越困難。在Grayscale，我們相信加密資產(chǎn)類別可以成為幫助應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的一種方式。加密資產(chǎn)類別包括多種技術(shù)，具有許多特定用例。例如，Bitcoin是一種貨幣系統(tǒng)，而Aave是一種借貸協(xié)議，Bittensor是一個構(gòu)建開源AI的平臺。這種多樣性給資產(chǎn)配置者提出了一個問題：在考慮投資組合的配置時，加密資產(chǎn)應(yīng)該被視為商品、技術(shù)投資還是其他東西？
GrayscaleResearch認(rèn)為，Crypto應(yīng)被視為一種獨特的高波動性另類資產(chǎn)類別，當(dāng)將其納入傳統(tǒng)投資組合時，可能有助于提高風(fēng)險調(diào)整后的回報。盡管單個資產(chǎn)各不相同，但它們都基于相同的底層技術(shù)——公共Blockchain——而且大多數(shù)可以被視為早期投資。與風(fēng)險投資等其他早期投資選擇的主要區(qū)別在于Crypto的市場結(jié)構(gòu)：基于Blockchain的資產(chǎn)具有流動性，并在全球范圍內(nèi)全天候交易，包括許多散戶投資者。這些特征——在流動性公開市場交易且任何人都可以購買的早期投資——產(chǎn)生了一組統(tǒng)計屬性，可用于指導(dǎo)投資組合構(gòu)建。加密資產(chǎn)類別的行為
在相對較短的歷史中，加密資產(chǎn)類別的回報率表現(xiàn)出四個主要統(tǒng)計特征：（1）高波動性；（2）相對于其他主要資產(chǎn)類別的波動性的回報率；（3）與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性低；（4）相對較高的動量（統(tǒng)計持久性）。[1]此外，這些統(tǒng)計特征往往會隨著時間的推移而演變，特別是對于Bitcoin等更成熟的數(shù)字資產(chǎn)而言。
1.高波動性。Crypto是一種波動性極高的獨特主要資產(chǎn)類別。自2017年初以來，可投資數(shù)字資產(chǎn)的市值加權(quán)指數(shù)[2]的年化波動率為95%；Bitcoin同期的波動率為83%。相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年化波動率為16%，納斯達(dá)克100指數(shù)的年化波動率為19%。Crypto的波動性更接近某些高價格波動性商品，如天然氣或采用杠桿的投資策略（圖1）。因此，加密資產(chǎn)類別應(yīng)被視為高風(fēng)險，這是投資者在將加密資產(chǎn)納入投資組合之前應(yīng)牢記的首要考慮因素。
圖1：Crypto是一種獨特且波動性較大的主要資產(chǎn)類別
3.與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性較低。通過杠桿可以實現(xiàn)更高的波動性和更高的回報——通過借錢投資更多資本。然而，在傳統(tǒng)資產(chǎn)上增加杠桿并不會影響它們的相關(guān)性，因此不能用于提高風(fēng)險調(diào)整后的回報。[4]
圖3：Crypto和股票市場回報之間的相關(guān)性歷史較低
多元化優(yōu)勢
在構(gòu)建多元化投資組合時，投資者通常會考慮每種資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期回報，以及資產(chǎn)之間的預(yù)期相關(guān)性，以得出最大化風(fēng)險調(diào)整后回報的組合。[5]納入加密資產(chǎn)類別也不例外：投資者應(yīng)根據(jù)歷史表現(xiàn)和對未來回報可能如何變化的判斷，考慮預(yù)期風(fēng)險、回報和相關(guān)性。
作為一個基準(zhǔn)示例，GrayscaleResearch考慮將Bitcoin納入傳統(tǒng)的60/40股票和債券投資組合。[6]我們使用蒙特卡洛方法模擬了包含不同數(shù)量Bitcoin的假設(shè)投資組合。然后，我們估算了投資組合的預(yù)期年化回報率和年化波動率，并計算了預(yù)期夏普比率（詳情請參閱技術(shù)附錄）。[7]對于基準(zhǔn)示例，我們假設(shè)Bitcoin未來回報的分布將與2014年以來的實際回報相匹配。Bitcoin因其歷史較長而被用作代表性數(shù)字資產(chǎn)；我們將在下一節(jié)中考慮具有更廣泛數(shù)字資產(chǎn)的投資組合。
圖5顯示了我們基線模擬的結(jié)果。
圖5：將Bitcoin添加到傳統(tǒng)投資組合中可能會提高風(fēng)險調(diào)整后的收益
當(dāng)然，這只是在特定假設(shè)下進(jìn)行的一種模擬，并不能保證未來的回報會與過去的回報相符。投資者在分配資本之前，應(yīng)考慮加密資產(chǎn)回報的一系列可能結(jié)果。盡管根據(jù)歷史結(jié)果，約5%的分配可能會最大化風(fēng)險調(diào)整后的回報，但如果Bitcoin的回報在未來下降或其與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性增加，則較低的金額可能是合適的。
盡管傳統(tǒng)的投資組合優(yōu)化技術(shù)可能是一個有用的起點，但投資者在配置加密資產(chǎn)類別時通常需要解決各種實際實施問題。以下是我們從投資者那里收到的關(guān)于將Crypto納入多元化投資組合的一些最常見問題：
1.當(dāng)考慮Bitcoin以外的加密資產(chǎn)時，投資組合結(jié)果會如何變化？市值低于Bitcoin的加密資產(chǎn)（傳統(tǒng)上稱為“山寨幣”）通常具有更高的價格波動性，應(yīng)被視為風(fēng)險更高。此外，資產(chǎn)范圍在用例、市值和與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性方面高度多樣化。在加密市場表現(xiàn)的廣泛指數(shù)可用的期間[8]，山寨幣作為一個類別的總回報和風(fēng)險調(diào)整回報略低于Bitcoin，盡管未來可能不會如此。[9]至少，考慮配置山寨幣的投資者應(yīng)采取多元化的方法，反映更高的特殊風(fēng)險，并且可能需要考慮評估Tokens特定基本面的方法。話雖如此，從歷史數(shù)據(jù)的表面價值來看，我們的蒙特卡羅模擬表明，約5%的配置也將最大化包括Bitcoin和山寨幣在內(nèi)的市值加權(quán)加密資產(chǎn)籃子的預(yù)期風(fēng)險調(diào)整回報。
2.在增加Crypto時，我應(yīng)該從現(xiàn)有投資組合中的哪些部分減持？在多元化投資組合中，加密資產(chǎn)類別可以提供回報增強(qiáng)、多元化或兩者兼而有之。因此，它可能會取代旨在提供這些屬性的現(xiàn)有配置，包括黃金和其他大宗商品、小盤股和國際股票或科技股。Crypto還可能取代某些私人投資（例如私募股權(quán)、風(fēng)險投資或基礎(chǔ)設(shè)施），在這些投資中，它還將提供更多的投資組合流動性。加密資產(chǎn)類別可能比其他資產(chǎn)類別提供更高的風(fēng)險和更高的潛在回報，可能有助于提高整個投資組合的資本效率。
3.過去下跌的幅度和頻率是多少？Bitcoin在其歷史上經(jīng)歷了四次長期下跌（圖表7）。使用月度數(shù)據(jù)，這些期間的平均峰谷下跌幅度為77%。如上所述，趨勢跟蹤策略可能用于管理下行風(fēng)險。還有更多較小下跌的例子。例如，在加密市場周期的最新升值階段（從2018年12月到2021年11月），Bitcoin的價格上漲了約21倍。然而，在此期間，Bitcoin的價格下跌了至少10%，總共11次。在加密市場周期的上一個升值階段（從2015年1月到2017年12月），Bitcoin的價格下跌了至少20%，總共11次。[10]
圖7：Bitcoin在其16年的歷史中經(jīng)歷了四次重大下跌
4.我是否應(yīng)該將Bitcoin視為一種防御性資產(chǎn)？GrayscaleResearch認(rèn)為，Bitcoin可以被視為一種價值儲存手段：我們預(yù)計它將長期保持其實際價值（即考慮到通貨膨脹），因為它稀缺且不依賴于任何特定機(jī)構(gòu)。如今的Bitcoin不應(yīng)被視為一種防御性資產(chǎn)，它可以在經(jīng)濟(jì)衰退或其他風(fēng)險規(guī)避加劇時期抑制投資組合的波動。Bitcoin是一種高波動性資產(chǎn)，與股票市場呈正相關(guān)，通常會在風(fēng)險規(guī)避加劇時下跌。此外，至少目前，在地緣政治風(fēng)險增加時，黃金和短期美國國債的表現(xiàn)往往優(yōu)于Bitcoin。Crypto的作用
需要強(qiáng)調(diào)的是，投資數(shù)字資產(chǎn)可能并不適合所有人。在本次分析中，我們考慮了一位持有經(jīng)典60/40投資組合的代表性投資者。然而，在實踐中，有許多類型的投資組合可以滿足不同的財務(wù)需求。例如，一些投資者持有低波動性資產(chǎn)的投資組合，因為他們的資本被指定用于即將到來的支出（例如購房或大學(xué)學(xué)費）。Crypto是一種高波動性資產(chǎn)類別，可能會隨著時間的推移產(chǎn)生強(qiáng)勁的回報，但也可能會在短期內(nèi)大幅貶值。此外，一些投資者青睞固定收益證券或派息股票等創(chuàng)收資產(chǎn)。雖然一些加密資產(chǎn)會產(chǎn)生收入，但在大多數(shù)情況下，與資產(chǎn)的波動性相比，收益會很低——Crypto是一種主要用于資本增值的資產(chǎn)類別。
雖然也有一些例外，但GrayscaleResearch的分析表明，傳統(tǒng)的平衡投資組合可以通過適度分配Crypto（可能占總金融資產(chǎn)的約5%）獲得更高的風(fēng)險調(diào)整后回報。由于Crypto是一種高風(fēng)險/高回報潛力資產(chǎn)類別，與股票的相關(guān)性較低，因此Crypto資產(chǎn)可能有助于投資者克服他們目前面臨的一些投資組合構(gòu)建挑戰(zhàn)。配置Crypto不會改變投資組合構(gòu)建的其他傳統(tǒng)思維，包括在臨近退休時降低投資組合波動性、盡可能使用稅收優(yōu)惠賬戶以及避免試圖把握市場時機(jī)。注釋
[1]在其早期歷史中，Bitcoin也表現(xiàn)出正偏斜。我們在本報告中不考慮正偏斜的影響，但在之前的一份關(guān)于投資組合中的Crypto的報告中確實討論過它。
[2]在本報告中，我們使用兩個市值加權(quán)Crypto價格指數(shù)的綜合指數(shù)，開始日期的選擇基于數(shù)據(jù)可用性。FTSE/GrayscaleCrypto行業(yè)指數(shù)系列于2019年4月開始。在此之前，唯一其他可用的Crypto價格回報的廣泛市值加權(quán)指數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)普爾Crypto廣泛數(shù)字市場指數(shù)，該指數(shù)于2017年2月開始。在本報告中，我們對加密資產(chǎn)類別回報的衡量基于截至2019年3月的標(biāo)準(zhǔn)普爾廣泛數(shù)字市場指數(shù)和此后的FTSE/GrayscaleCrypto行業(yè)指數(shù)系列。
[3]來源：彭博社、GrayscaleInvestments。數(shù)據(jù)截至2024年12月31日。
[4]風(fēng)險平價策略通常將杠桿應(yīng)用于國債等低波動性資產(chǎn)類別，理論上可以提高風(fēng)險調(diào)整后的回報。
[5]這些是現(xiàn)代投資組合理論的基本概念，這是一種常見的投資組合構(gòu)建方法。
[6]這是一種簡化，因為許多現(xiàn)代投資組合可能會包含一些另類資產(chǎn)類別。
[7]在計算夏普比率時，假設(shè)現(xiàn)金收益率為零。
[8]如腳注#2所述，這是2017年2月至今的數(shù)據(jù)。
[9]來源：彭博社、GrayscaleInvestments。基于FTSE/GrayscaleCryptoSectors系列指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾Crypto廣泛數(shù)字市場指數(shù)。
[10]來源：CoinMetrics、GrayscaleInvestments。數(shù)據(jù)截至2024年12月31日。