Grayscale：哪些因素正加強加密市場信心？要應對哪些宏觀風險？
來源：Grayscale；編譯：鄧通，金色財經(jīng)摘要
美國數(shù)字資產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)變似乎增強了機構對該行業(yè)的信心——導致并購活動、對穩(wěn)定幣和資產(chǎn)Tokens化的投資以及其他戰(zhàn)略投資在三月的回升。
盡管行業(yè)基本面有所改善，但Crypto估值在本月略有下降，今年迄今為止仍處于較低水平。盡管Crypto是一種獨特的另類資產(chǎn)類別，但估值仍然受到宏觀前景和/或投資者風險的廣泛變化的影響。
關稅和其他政府政策的前景尚不確定。然而，較弱的經(jīng)濟前景已被部分計入，我們預計不會出現(xiàn)政府大幅削減開支、更廣泛的貿(mào)易戰(zhàn)或經(jīng)濟衰退。因此，GrayscaleResearch繼續(xù)認為Crypto的基本前景良好市場。
對于之前未投資Crypto的投資者來說，我們認為，自2025年初以來的估值下降為建立該資產(chǎn)的長期頭寸提供了一個極具吸引力的潛在切入點類。
2025年3月，Crypto估值略有下降，但本月有許多跡象表明機構活動正在加速——延續(xù)了11月美國大選開始的連鎖反應。在美國加密政策最近發(fā)生變化后，機構似乎對中期前景有足夠的信心，可以在數(shù)字資產(chǎn)上進行大規(guī)模投資行業(yè)。
我們的市值加權Crypto行業(yè)指數(shù)在3月份下跌了5%，而Bitcoin的價格下跌了2%（圖表1）。對于傳統(tǒng)資產(chǎn)來說，這也是一個充滿挑戰(zhàn)的月份：美國股市下跌，大型科技股和周期股領跌；全球固定收益市場也產(chǎn)生了負總回報。與此同時，美元兌歐元和黃金價格貶值。從歷史上看，Bitcoin的價格與廣泛的股票指數(shù)呈正相關，與美元價值呈負相關。[1]因此，3月份Crypto的漲跌互現(xiàn)（股票和美元雙雙下跌）看起來與歷史相關性大致一致。
圖1：3月份Crypto估值基本保持不變
圖3：國會可能很快會通過穩(wěn)定幣立法
最后，美國在3月6日發(fā)布的一項行政命令中建立了戰(zhàn)略Bitcoin儲備[13]。特朗普總統(tǒng)之所以建立這一儲備，部分原因是“成為第一批將Bitcoin視為儲備資產(chǎn)的國家之一具有戰(zhàn)略優(yōu)勢”。該命令要求，該儲備由政府機構目前持有的所有Bitcoin資本化，Bitcoin“不得出售”，財政部長和商務部長“應制定獲取更多”Bitcoin的策略。另外，該命令還創(chuàng)建了一個“數(shù)字資產(chǎn)儲備”，它將持有（并可能清算）Bitcoin以外的數(shù)字資產(chǎn)頭寸；它還指示政府機構對所持有的任何數(shù)字資產(chǎn)進行全面核算。據(jù)估計，美國政府目前擁有10.3萬Bitcoin（87億美元）和約4億美元的其他數(shù)字資產(chǎn)。[14]
戰(zhàn)略Bitcoin儲備的宣布最初讓一些市場參與者感到失望，因為它沒有包括在公開市場上立即購買新的Bitcoin。我們認為這是短視的。將Bitcoin和公共Blockchain技術視為具有戰(zhàn)略重要性可能會迫使其他國家重新考慮其對加密行業(yè)的政策——這可能會加速全球采用。在這方面最值得關注的國家是中國。目前，中國政府的政策禁止大多數(shù)加密活動，包括交易和Mining，但允許持有加密資產(chǎn)。有趣的是，2月份，中國最高法院和其他司法機構討論了如何在未來的法律案件中處理加密——這表明監(jiān)管機構可能正在重新審視對數(shù)字資產(chǎn)的法律處理。如果中國放松對加密的限制，可能會大大促進Bitcoin的全球采用。應對宏觀風險
盡管Crypto基本面似乎正在改善，但根據(jù)我們的市值加權Crypto行業(yè)指數(shù)，今年迄今為止的估值已下跌約30%。Crypto是一種獨特的替代資產(chǎn)類別，與股票回報的相關性相對較低，但市場仍受宏觀前景和/或投資者風險偏好的廣泛變化影響。
近期市場波動很大程度上源于美國政府政策的變化。未來幾年，特朗普政府制定的政策決定將對經(jīng)濟產(chǎn)生廣泛影響，其中許多可能對生產(chǎn)力增長、國內(nèi)就業(yè)和企業(yè)利潤產(chǎn)生積極影響。然而，白宮選擇預先實施某些政策——包括移民限制、政府支出削減和關稅——這些政策可能會對經(jīng)濟產(chǎn)出產(chǎn)生短期負面影響。因此，經(jīng)濟學家已開始下調(diào)今年的GDP增長預測，上市公司也已開始下調(diào)盈利預期。短期前景的下調(diào)引發(fā)了全球股市的大幅回調(diào)和更廣泛的去風險化，最終給Bitcoin和其他加密資產(chǎn)帶來壓力（圖5）。
圖5：2025年第一季度Bitcoin隨股票下跌
因此，GrayscaleResearch繼續(xù)認為加密市場的基本前景良好，這既反映了數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)本身的積極基本趨勢，也反映了宏觀市場普遍支持的趨勢。
注釋
[1]例如，在截至2025年3月31日的五年內(nèi)，Bitcoin的月回報率與標準普爾500指數(shù)的相關性為+0.6，與美元指數(shù)的相關性為-0.2。資料來源：彭博社、灰度投資。
[2]來源Kraken、Messari。
[3]來源：彭博社、彭博社
[4]來源：福布斯、路透社
[5]來源：金融時報、路透社。
[6]來源：Stripe。
[7]來源：Artemis、CoinDesk、TheBlock。數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。
[8]來源：RWA.xyz。不包括圖表，總額約為100億美元。
[9]來源：Coinbase、Securitize。
[10]本段所有統(tǒng)計數(shù)據(jù)均來自bitcointreasuries.net。
[11]來源：CoinDesk。
[12]來源：GameStop。
[13]資料來源：白宮。
[14]資料來源：ArkhamIntelligence、CoinDesk、CoinTelegraph、GrayscaleInvestments。GrayscaleInvestments計算出的美國政府Bitcoin持有量為ArkhamIntelligence所稱的美國政府地址中的198,012Bitcoin，減去Bitfinex所擁有的94,643Bitcoin。數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。