作者：MichaelNadeau，TheDeFiReport創始人；翻譯：金色財經xiaozou1、動量指標與鏈上關鍵數據

（1）移動平均線

主要結論：

2-3月ETF凈流出38億美元，4月前三周再流出6億美元。

但本周二出現單日15.4億美元凈流入的重大趨勢逆轉（創歷史記錄）。

需觀察這一趨勢能否持續。我們認為若缺少美國市場及ETF的參與，Bitcoin難以重返歷史高點。

（3）現貨交易量

長期持有者構筑支撐基礎，但周期后期上漲主要依賴短期持有者推動。

因此，隨著長期持有者的持股重新盈利，我們正在密切關注此類人群的鏈上行為。

主要結論：

2月初以來短期持有者持倉量下降11.4%。

本周二至周三交易所轉入量激增至44億美元。

這顯示短期持有者出現"paperhands"傾向。

這正是我們在2022年3月所看到的情況，當時Bitcoin價格短暫回升至短期持有者的成本基礎水平（此前從69000美元的高點下跌）。在那種情況下，這是一個信號，表明熊市將持續到當年年底。

（6）長短期持有者供應比

短期持有者正向長期持有者轉移籌碼，該比率在去年12月價格見頂時觸及底部。

類似形態出現在2017/12、2021/4、2024/3和2024/12的周期頂部。

上周期出現"雙頂"結構：2021年3月第一峰值由短期持有者驅動，11月第二峰值由長期持有者主導。

潛在情景：若歷史重演，本輪或難以延續漲勢，但可能在11-13萬美元區間再現峰值。

（7）穩定幣與USDT主導地位

這清晰揭示了交易者與投機者的倉位布局。若其判斷失誤，市場可能爆發軋空行情，推動Bitcoin突破10萬美元大關。

本周二/周三的空頭清算金額分別僅為2300萬和1300萬美元——這一溫和數值表明，多空雙方的博弈尚未進入決戰階段。

（9）MVRV-Z分數分析

為保持研究完整性，我們同時統計了2017年1月1日以來MVRV在上漲行情中突破2分的全部案例：

長短期持有者比率是我們關注的核心指標。正如前文所述，長期持有者通常為拋物線行情奠定基礎，而短期持有者的大舉進場才是推動價格創新高的關鍵力量。雖然市場條件可能快速轉變，但我們認為當前尚未出現這種跡象。更長時間的震蕩整理將為新資金入場創造更健康的條件。

MVRV-Z分數分析顯示短期回報表現分化，但2-3年展望更為樂觀。我們更傾向于在Bitcoin接近1分水平（而非當前水平）時布局。

需要說明的是，本分析基于歷史數據回溯。投資者應認知加密市場的反身性特征——價格變動往往先于敘事和鏈上活動，市場可能快速轉向。

最后提醒：本鏈上數據分析未包含ETF及CEX持有的Bitcoin（約占總供應量的18.7%）。2、短期市場格局Bitcoin與納斯達克脫鉤？

企業裁員規模已超過重大金融危機水平（主要是政府裁員），但尚未反映在勞動力市場數據中。

費城聯儲制造業指數、新屋開工、費城聯儲新訂單、集裝箱船預訂量以及洛杉磯港口貿易量等調查數據均表現疲軟。

亞特蘭大聯儲預計第一季度將出現負增長。

美聯儲按兵不動（5月降息概率僅5%）。

關稅談判相當復雜，所需時間將超出市場預期，且可能進一步升級。

總之，我們認為特朗普政府正盡力"階梯式"壓低股市（以降低美元匯率和利率）。盡管如此，經濟可能已經傷痕累累。因此，我們認為當硬數據開始公布時，市場可能會迎來下一輪下跌。

另一方面，若出現以下情況，市場仍有可能面臨不確定性：

關稅協議進展快于預期。

債券市場保持穩定，未出現嚴重的流動性問題。

特朗普政府成功將市場注意力轉向減稅和放松管制（他們目前正在推進這些工作）。3、長期格局分析

Bitcoin乃至整個Crypto市場的長期格局前景極為樂觀。

原因何在？

美國財政赤字

美國的預算赤字正在擴大而非收縮！

我們承認在這個問題上曾多次改變立場。但隨著馬斯克宣布將于五月離開白宮，現在可以明確DOGE主要是政治作秀，針對的也只是小魚小蝦。

簡言之，這列赤字列車已勢不可擋。財政部很可能繼續在提供流動性方面發揮重要作用。不僅美國如此（正如我們過去幾年所見），歐洲也在增加國防和基礎設施的財政支出。

我們預計美聯儲將在第三/第四季度再次擴大資產負債表。隨著這一進程展開，我們預期將看到貨幣壓制/收益率曲線控制，以及全球通脹上升。這將是一個投資者更青睞非主權硬資產（如黃金和Bitcoin）而非股票的環境。4、風險管理與最終結論

我們的老讀者都知道，我們喜歡等待"最佳擊球點"，并安心持有現金直至機會出現。

在2022年低點買入Bitcoin和其他資產（如SOL）就是這樣的"最佳擊球點"。去年9月在美國大選前加倉（包括配置meme幣）也是這樣的機會。

我們也認為去年12月/今年1月增持現金是明智之舉。

那現在是做多Crypto的"最佳擊球點"嗎？

對我們而言，答案是否定的。我們看到了即將到來的風險。但我們喜歡化繁為簡。我們認為核心邏輯可歸結為：

如果你相信全球貿易和貨幣體系正在經歷結構性重置（正如我們所認為的），那么你可以忽略特朗普的言論，轉而關注貝森特等人傳遞的真實信號。

我們的觀點是：這一過程將耗時良久，現在連第一局的下半場都還沒開始。美聯儲按兵不動，我們目前也樂于觀望。因此，我們選擇長期持有Bitcoin的同時保持充足現金儲備。

可能會錯過短期上漲？我們坦然接受。投資必須符合個人的風險偏好。現金也是一種頭寸。鑒于Crypto市場機會眾多，我們選擇保持耐心。