2025年的加密真相：HODL已死、DAO成笑話、DeFi退場
作者：ignasdefi翻譯：善歐巴，金色財經(jīng)
我喜歡Crypto，特別是在金融和交易領(lǐng)域的一部分原因，是市場會清楚地告訴你你是對還是錯。在這個政治、藝術(shù)、新聞等許多行業(yè)真假難辨的反烏托邦世界里，Crypto卻非常直接：
你對了，就賺錢；你錯了，就虧錢。就這么簡單。
但我還是掉進了一個非常基礎(chǔ)的陷阱：市場環(huán)境變化時，我卻沒及時重新評估我的投資組合。在交易山寨幣的同時，我對那些“不能碰、死都不賣”的長期持倉太自滿了，特別是ETH。
當(dāng)然，適應(yīng)新現(xiàn)實說起來容易，做起來難。市場變量太多，我們常常會依賴像“HODL”這樣簡單的敘事方式，不用盯盤也不用多思考。但如果“HODL”的元敘事已經(jīng)死了呢？在這個不斷變化的世界中，Crypto到底扮演什么角色？我們還有哪些東西沒看清？
這篇文章就是我對市場重大變化的思考總結(jié)。HODL的終結(jié)
讓我們回到2022年初：
ETH當(dāng)時價格約在3000美元，在從4800美元高點大跌之后。BTC在42000美元。但隨著利率上升、中心化金融（CeFi）崩盤和FTX倒閉，兩者又各自腰斬。
盡管如此，Ethereum社區(qū)仍舊很樂觀：ETH即將遷移到PoS，而且不久前還上線了ETH銷毀機制（EIP）。ETH作為“超聲貨幣”和環(huán)保節(jié)能Blockchain的敘事大熱。
到了2022年底，ETH和BTC表現(xiàn)都很差，但SOL就慘到不能再慘，暴跌96%，跌到8美元。
Ethereum贏下了L1戰(zhàn)爭，其他L1要么遷到L2，要么就滅亡。
我還記得熊市期間參加的一些會議。大多數(shù)人都堅信ETH會反彈得最強，于是瘋狂加倉ETH，而忽視了BTC，更別說SOL。
只要HODL，堅持到2024/25牛市頂點賣出就行。簡單吧。
結(jié)果呢，呵呵！
從那以后，SOL大幅反彈，而Ethereum卻陷入史上最嚴重的FUD之中！俺曍泿拧钡臄⑹乱呀(jīng)死了（暫時），而環(huán)保（ESG）那一套其實也根本沒在市場上火起來。
HODLETH，是我這一輪周期里最大的錯誤。很多人也是。
那么，這跟“HODL已死”有什么關(guān)系？
對很多人來說，ETH是那種“買了就放著”的資產(chǎn)。如果BTC漲，ETH應(yīng)該漲得更多，所以為什么要持有BTC？
我當(dāng)時就該在ETH牛市敘事——再質(zhì)押——沒能實現(xiàn)時及時調(diào)整。但我懶了，也不愿面對錯誤。反正ETH遲早會反彈，對吧？
但HODL不只是對ETH是壞建議，對其他任何資產(chǎn)都更糟（也許除了BTC，后面再講）。
加密市場變化太快，不適合長期持有幾個月甚至幾年等退休。看看走勢圖，大多數(shù)山寨幣已經(jīng)回吐了本輪牛市的漲幅。顯然，賺錢靠的是賣出，而不是死拿。
有個成功的memecoin交易員就說，他持有一枚memecoin的時間常常不到一分鐘。
有些人還在向你兜售“HODL夢”，但現(xiàn)實是：現(xiàn)在是“快進快出”而不是“長期死拿”的周期。
那你認為，真相是什么？
我認為，Bitcoin正從“加密圈賭徒視角”向“數(shù)字黃金、避險資產(chǎn)視角”轉(zhuǎn)變。墨西哥億萬富翁RicardoSalinas就堅定持有BTC，是個很好的例子。
它是唯一真正意義上的“宏觀級”加密資產(chǎn)。ETH、SOL這些幣仍然被用TVL、交易量、手續(xù)費等指標來衡量，而BTC早就超越這些框架，變成連彼得·希夫（PeterSchiff）都能理解的東西。
這種轉(zhuǎn)變還沒結(jié)束，但這個“風(fēng)險資產(chǎn)向避險資產(chǎn)”切換的階段是個巨大機會。一旦BTC被全球公認為避險資產(chǎn)，它的價格會是100萬美元。私募市場的腐爛
當(dāng)我發(fā)現(xiàn)每一個混得還行的KOL都開始變身“VC”，用超低估值買入，再等TGE直接砸盤出貨時，我就知道，哪里不對勁了。
但沒有什么比Noah這篇帖子的總結(jié)更能準確描繪加密私募市場的現(xiàn)狀。
我建議你去讀原文，但這里是我歸納的重點——私募市場這些年的演變。
但也有些積極信號出現(xiàn)了：
Movement聯(lián)合創(chuàng)始人和Gabagool（Aerodrome前rug項目的主導(dǎo)人）遭到群起反對并被趕出項目，我們需要更多這樣的清洗。
私募和公募市場的估值都在下調(diào)。
新的重點方向：AI、DePIN（去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)）和現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）也吸引了大量資金。
DeFi仍是輪次數(shù)最多的賽道，但融資規(guī)模變小，估值更保守。
—摘自CryptoRank《2025年Q1加密風(fēng)險投資市場報告》
我們也開始嘗試新的Tokens發(fā)行模式，更傾向于獎勵早期支持者，而非內(nèi)部人。Echo和Legion走在前沿，Base已經(jīng)在Echo上建立了專屬群組。而Kaito的InfoFi模式也很看漲——哪怕你沒錢，只要有社交影響力，也能受益。
看起來市場終于收到信號，生態(tài)正在修復(fù)（盡管KOL還是最先吃肉的那批）。告別DeFi，迎接鏈上金融
還記得當(dāng)初“收益聚合器”（YieldAggregator）短暫的熱潮嗎？YearnFinance是領(lǐng)頭羊，后來出現(xiàn)了一堆分叉項目。
現(xiàn)在我們進入了“收益聚合器2.0”時代，不過現(xiàn)在我們叫它們“策略金庫（Vaultstrategies）”。
隨著DeFi變得越來越復(fù)雜，協(xié)議越來越多，Vaults變得更有吸引力：你把資產(chǎn)存進去，它就幫你找到最合適的風(fēng)險收益比。但第一代和現(xiàn)在的聚合器之間最大的不同，是資產(chǎn)管理的集中化程度大大提升。
Vault都有“策略師”——通常是一群“機構(gòu)投資人”，他們拿你的資金去追逐機會，并從中賺取費用。對他們來說是穩(wěn)賺的：用你的錢，收他們的管理費。
這些策略師的代表有：MEVCapital、SevenSeas、Gauntlet、Veda等，他們與Etherfi、Upshift、MellowProtocol等項目合作。
僅Veda一家的資產(chǎn)規(guī)模，就讓它成為DeFi里第17大的“協(xié)議”，比Curve、Pancakeswap、Compound都大。
治理表演：UniswapDAO看起來民主，實則邊緣化反對意見。提案雖然有討論、有投票、有論壇，但一切像走流程，早就內(nèi)定。
權(quán)力集中：Uniswap基金會獎賞忠誠者，打壓批評者，注重形象而非責(zé)任。
去中心化失敗：如果DAO優(yōu)先考慮品牌包裝而不是實際責(zé)任，那最終只會變成“多了幾個步驟的獨裁體制”。
諷刺的是，a16z是Uniswap最大的Tokens持有者，但Uniswap距離“漸進去中心化”相去甚遠。
也許說DAO只是個煙幕彈并不夸張——我們只是需要一個漂亮的敘事來躲避監(jiān)管機構(gòu)對中心化加密公司的審查。
所以說，僅靠“投票權(quán)”的Tokens沒什么投資價值。真正有價值的Tokens，要么分紅，要么能產(chǎn)生實際用途。
DAO不復(fù)存在，現(xiàn)在是LMAO：被游說、被濫管、被少數(shù)人操控的寡頭組織。DEX（Hyperliquid）正在挑戰(zhàn)CEX
現(xiàn)在，我來說個陰謀論。
FTX當(dāng)年搞Sushiswap，是因為他們怕Uniswap搶占現(xiàn)貨交易市場。就算不是FTX直接做的，他們很可能在背后提供了資金和開發(fā)支持。
同樣的，Binance那邊（不管你叫它團隊還是BNB）推出PancakeSwap，也是出于同樣的動機。
Uniswap一度對CEX構(gòu)成威脅，但最終被“去武裝”了，因為它沒有威脅到CEX更賺錢的永續(xù)合約市場。
永續(xù)合約到底多賺錢？很難說，但你看看評論區(qū)就懂了。
Hyperliquid（簡稱HL）是另一種威脅：它從永續(xù)合約開始入手，也在布局現(xiàn)貨交易，還在構(gòu)建自己的智能合約平臺。
目前，Hyperliquid已經(jīng)占了永續(xù)市場的12.5%。讓我震驚的是，Binance和OKX居然直接用“JELLYJELLY”攻擊Hyperliquid。雖然HL扛住了，但HYPE投資人必須開始認真考慮未來遭受進一步攻擊的風(fēng)險。
可能不是類似攻擊，也可能是監(jiān)管壓力，比如CZ現(xiàn)在成了“國家級戰(zhàn)略加密顧問”，你猜他會跟政客說啥？“這些不做KYC的永續(xù)交易平臺壞得很？”
無論如何，我希望Hyperliquid能繼續(xù)沖擊CEX的現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)，推出更透明、費用不離譜的Tokens上線機制，別再搞得協(xié)議財務(wù)被上幣搞崩。
我對HYPE還有很多要說的——畢竟它是我最大的山寨幣持倉。
但不管怎么說，Hyperliquid已成勢力，正在挑戰(zhàn)CEX，特別是在被Binance和OKX攻擊之后。協(xié)議→平臺
如果你在X（前Twitter）上關(guān)注我，可能已經(jīng)看到我在說協(xié)議如何演變?yōu)槠脚_時，順便“帶貨”了Fluid。核心觀點是：協(xié)議正面臨“基礎(chǔ)設(shè)施商品化”的風(fēng)險，而大部分好處被面向用戶的應(yīng)用收割了。
Ethereum已經(jīng)落入商品化陷阱了嗎？
要擺脫這個陷阱，協(xié)議需要變得像AppStore那樣，讓第三方開發(fā)者在上面構(gòu)建產(chǎn)品，讓價值留在生態(tài)系統(tǒng)里。
Uniswapv4和Fluid都試圖通過Hooks來實現(xiàn)這個目標；1inch和Jupiter團隊也開始自己做移動錢包。LayerZero剛剛宣布了vApps（可組合的鏈上應(yīng)用）。
我認為這個趨勢只會加速。能聚集流動性、吸引用戶、找到變現(xiàn)路徑并回饋Tokens持有者的項目，將成為最大贏家。加密處于世界秩序的變遷中
我本想多講一些其他領(lǐng)域的變化，比如穩(wěn)定幣的發(fā)展，或者為什么CryptoTwitter（CT）變得越來越“迷！保诵脑蚴牵杭用茏儚(fù)雜了，CT也失去了它的Alpha。
以前我們能在CT上隨便發(fā)個“龐氏游戲”，規(guī)則簡單又沒人管。監(jiān)管不是搞不懂，就是裝作看不見，希望這個行業(yè)自己消失。
但年復(fù)一年，監(jiān)管討論在CT上變得越來越頻繁。幸運的是，美國現(xiàn)在正朝“支持加密”的方向發(fā)展。穩(wěn)定幣、資產(chǎn)Tokens化、Bitcoin成為儲值工具，都讓人感覺我們正在走向大眾adoption的臨界點。
但一切也可能很快改變：美國政府一旦意識到Bitcoin真的在削弱美元霸權(quán)，態(tài)度可能180度大轉(zhuǎn)彎。
在美國以外，文化與監(jiān)管環(huán)境更復(fù)雜：
中國：目前看不到任何轉(zhuǎn)向“支持加密”的跡象（歡迎糾正）。
歐盟：越來越走向“控制”，從福利國家向戰(zhàn)爭國家轉(zhuǎn)型，很多政策都打著“國家安全”的旗號強行推進。
歐盟現(xiàn)在把加密當(dāng)成威脅，不是機會：
“歐洲央行警告：美國推加密可能帶來金融傳染風(fēng)險”
“歐盟計劃到2027年禁止匿名加密賬戶與隱私幣”
“Blockchain數(shù)據(jù)無法單獨刪除？那就干脆刪掉整條鏈”
“歐盟監(jiān)管機構(gòu)：持有加密資產(chǎn)的保險公司將面臨懲罰性資本規(guī)則”
我們需要將各國對加密的態(tài)度放在全球政治趨勢中評估，F(xiàn)實是：世界正走向去全球化，各國開始關(guān)起國門。
“歐盟計劃取消對‘投資換國籍’國家的免簽政策”
“歐洲法院判決打擊黃金簽證計劃”
“中國在加強政治控制下，出境禁令激增”
目前最大的不確定因素，是加密在“新世界秩序”和這個過渡時期中扮演什么角色。
是資本自由的工具？（特別是在資本管制真正開始時）還是各國會用越來越嚴苛的法律逼加密就范，走向徹底監(jiān)管化？
Vitalik曾發(fā)文談“文化與政治的年輪模型”，指出加密行業(yè)仍處于早期階段，還沒像銀行法規(guī)、知識產(chǎn)權(quán)一樣“制度化”。
90年代的互聯(lián)網(wǎng)，是“放任生長”；
2000到2010年代，社交媒體變成“這玩意有害，得管！”；
2020年代，加密與AI正處在“開放vs管控”的拉鋸中。
政府曾經(jīng)落后，但現(xiàn)在已經(jīng)開始追上了。
我當(dāng)然希望各國擁抱開放的路線。但看著全球在關(guān)上國門，我實在無法不擔(dān)心。