作者：MichaelNadeau，TheDeFiReport；編譯：鄧通，金色財經

2023年1月，SOL的交易價格較ETH折價97%。

到去年7月，這一折價幅度已縮小至83%。

如今，將近一年過去了。隨著市場對Ethereum擴容路線圖的質疑，以及對Solana“將納斯達克帶上鏈”的潛力的評估，這一差距正在持續縮小。

在過去的分析中，我們主要關注費用、DEX交易量、穩定幣供應量和交易量、總鎖定價值（TVL）等高階KPI，以比較這兩個網絡。

本周的報告將重點轉向Tokens持有者可獲得的實際價值。Tokens持有者可獲得的實際價值

在TradFi中，納斯達克負責執行和流通速度。DTCC負責托管/結算。Ethereum越來越像DTCC（托管+結算/L2交易的會計）。Base和其他L2平臺越來越像納斯達克（處理執行/流通速度）。而Solana則越來越像兩者的結合體。

將納斯達克+DTCC整合成一個解決方案意味著SOL持有者可以獲得100%的執行/流通速度服務價值，而ETH持有者可以獲得大約10%的價值（通過銷毀ETH從L2平臺獲得）。

Ethereum擁有這些資產。但它需要讓它們在鏈上流通。這在L2平臺上已經開始發揮作用，并且應該會持續增長。現在的問題是ETHTokens持有者最終能否獲得這些價值——而Solana目前還沒有這個問題。

除了Sanctum上的一些創新型LST外，Solana驗證者將保留從用戶交易中獲得的100%優先費用（不與質押者分享）。Jito希望改變這種現狀。DAO目前有一個治理提案，該提案將更新小費路由器，除了目前路由并支付給質押者的MEV之外，還包含優先費用。據Jito稱，預計該提案將在未來幾個月內實施。

如果我們將優先費（3.72億美元，扣除小費路由器費）加上，今年迄今的數字如下：

使用Solana優先費用：

總收益（包括發行/網絡通脹）：

關鍵要點：

通過質押資產，Tokens持有者可以獲得新發行的供應/發行量（用于激勵驗證者/質押者提供服務）。這是加密網絡與公司之間的一個關鍵區別，因為公司股東無法避免股權稀釋。

Solana的“發行收益率”=7.3%，基于截至2025年6月5日的實際網絡發行量（年化）。Ethereum的“發行收益率”=2.78%。

截至目前，Solana已發行940萬枚Tokens，這些Tokens將支付給網絡上質押在驗證者中的SOL（截至2025年6月5日，平均質押量為3.85億枚）。Ethereum已向網絡上質押在驗證者中的3430萬枚Tokens發行了329,380枚ETH。

由于Ethereum網絡通脹率極低（根據年初至今的實際數據，年化收益率為0.64%），其“發行收益率”已趨于正常化。Solana的“發行收益率”將繼續下降，因為其網絡通脹率目前為4.5%，并且每年下降15%，直至達到1.5%的終端通脹率。真正價值的來源Solana

Solana

Solana沒有內存池。相反，它擁有像Jito這樣的專用驗證器客戶端，這些客戶端實現了某種形式的滾動私有內存池。

工作原理：

Jito的區塊引擎會創建一個非常短暫（約200毫秒）的窗口，搜索者可以在該窗口提交交易包，以便將其納入下一個區塊。這個滾動內存池并非公開，但連接到Jito基礎設施的搜索者可以訪問，從而讓他們能夠在這個短暫的窗口內發現并利用潛在的套利機會。

搜索者通常通過運行自己的全節點或RPC端點直接監控鏈上狀態（例如，訂單簿、流動性池）。他們通過觀察已確認交易引起的狀態變化來檢測套利機會，而不是通過查看內存池中的待處理交易。

當盈利機會出現時（例如DEX之間的價格失衡），機器人會快速構建并提交自己的交易或打包給下一個區塊領導者（通常通過Jito或類似的中繼），希望搶在其他人之前抓住機會。

目前，大約50%的套利MEV是通過Jito進行的（該價值通過小費路由器與質押者共享）：

如果您正在投資這些網絡，您需要了解作為Tokens持有者，MEV如何通過質押為您累積。

我們認為，與ETH持有者相比，SOL持有者目前更有機會獲得MEV（以及可能的優先手續費）。總結

SOL的交易價格應該比ETH折價65%（完全稀釋后為63.5%）嗎？

從基本面來看，絕對不應該。即使考慮到ETH卓越的網絡效應、去中心化、林迪協議、資產擔保等因素，這個折價也太高了。

我們的結論是，基于ETH的網絡效應和總鎖定價值(TVL)，市場目前對ETH的估值高于SOL。

ETH的一大亮點是，它將成為數萬億Tokens化資產的歸宿，涵蓋股票、債券、貨幣/穩定幣、私人資產等。

未來可能會如此。

但最終，投資者需要關注ETH如何從這些資產中獲取真正的價值。

為什么？

因為投資者有選擇。如果另一條鏈能夠持續為Tokens持有者帶來更多價值，我們應該預期，從長遠來看，會有更多資本流入該資產。

正如本杰明·格雷厄姆曾經說過的那樣：

“短期來看，市場是一臺投票機。但長期來看，它是一臺稱重機。”

ETH可能迎頭趕上的一種方式是通過重新質押和blob費用調整。隨著令人興奮的新型L2層（例如MegaETH（使用EigenLayer進行數據訪問））的上市，ETH持有者可以通過重新質押ETH從這些網絡獲取額外的實際價值。

我們將在這些領域進行更多分析。

但我們必須明確一點：

如今，加密資產很少基于基本面進行交易。

盡管我們相信這種情況會發生，但目前情況并非如此。

敘事、勢頭、故事性、社交影響力和流動性條件仍然是推動市場發展的因素。

當然，過去幾年來，ETH在敘事游戲中一直處于劣勢。

但感覺情況正在好轉。

對于價值超過2200億美元的資產來說，單日20%的波動并不算什么。

記住：Crypto市場具有極強的反射性。價格—>敘事—>基本面。

我們拭目以待，看看最近的波動是否只是更大波動的開始。