從「沙盒」到「條例」：思考香港穩(wěn)定幣的機(jī)會(huì)
前言
2025年5月21日，中國(guó)香港立法會(huì)正式三讀通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》，隨后于5月30日正式刊憲，標(biāo)志《穩(wěn)定幣條例》正式成為法律，預(yù)計(jì)今年內(nèi)正式生效。
京東幣鏈科技(香港) 是京東科技集團(tuán)的子公司，主要業(yè)務(wù)包括Crypto支付系統(tǒng)和Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。京東科技集團(tuán)是京東集團(tuán)旗下專注于以技術(shù)為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)子集團(tuán)，依托人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等前沿科技能力，京東科技打造出了面向不同行業(yè)的產(chǎn)品和解決方案，以此幫助全社會(huì)各行業(yè)企業(yè)降低供應(yīng)鏈成本，提升運(yùn)營(yíng)效率，成為值得產(chǎn)業(yè)信賴的數(shù)字合作伙伴。京東幣鏈科技CEO劉鵬談到京東穩(wěn)定幣現(xiàn)狀：京東穩(wěn)定幣是一種基于公鏈并與港元（HKD）或美元（USD）等法幣1：1掛鉤的穩(wěn)定幣，目前已經(jīng)進(jìn)入沙盒測(cè)試第二階段，將面向零售和機(jī)構(gòu)提供移動(dòng)端及PC端應(yīng)用產(chǎn)品，測(cè)試場(chǎng)景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等；正在與頭部合規(guī)交易所進(jìn)行合作；在零售支付場(chǎng)景，正在與京東港澳站等收單場(chǎng)景進(jìn)行對(duì)接和測(cè)試。
渣打銀行是一家領(lǐng)先的國(guó)際銀行集團(tuán)，總部位于英國(guó)倫敦，是扎根中國(guó)歷史最悠久的國(guó)際性銀行之一。渣打銀行自1859年在香港開(kāi)展業(yè)務(wù)，現(xiàn)為香港三家發(fā)鈔銀行之一。安擬集團(tuán)總部位于香港，專注Blockchain游戲和數(shù)字娛樂(lè)領(lǐng)域，是元宇宙游戲平臺(tái)TheSandbox的母公司。香港電訊有限公司成立于1925年，是香港最大的綜合電訊服務(wù)提供商之一。對(duì)于穩(wěn)定幣的合作，安擬集團(tuán)表示：香港電訊將致力透過(guò)沙盒探索穩(wěn)定幣的創(chuàng)新如何支持本地及跨境支付，為消費(fèi)者和商戶帶來(lái)更大裨益；渣打銀行則會(huì)積極參與穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒探討如何以最有效的方式支持香港數(shù)碼資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)蓬勃發(fā)展，并深入了解穩(wěn)定幣市場(chǎng)的演變?yōu)榇松鷳B(tài)系統(tǒng)所帶來(lái)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)；而安擬集團(tuán)則致力推動(dòng)數(shù)碼資產(chǎn)普及應(yīng)用，并將Blockchain相關(guān)科技方案應(yīng)用于實(shí)體資產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)。香港為何執(zhí)著穩(wěn)定幣
堵不如疏
截止2025年5月31日，Crypto總市值約3.25萬(wàn)億美元，其中Bitcoin市值約2.07萬(wàn)億美元，Bitcoin的市占率63.7%。Bitcoin市占率高企顯示出山寨幣市場(chǎng)的沉寂，GeoffreyA.Moore「鴻溝理論」或許可以解釋這個(gè)現(xiàn)象：高科技產(chǎn)品在早期市場(chǎng)和主流市場(chǎng)之間存在著一條巨大的“鴻溝”，能否順利跨越鴻溝并進(jìn)入主流市場(chǎng)，就成為企業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
《GENIUSAct》是為了建立聯(lián)邦監(jiān)管體系，明確穩(wěn)定幣法律地位，平衡創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防控，強(qiáng)化美元的主導(dǎo)地位。與《穩(wěn)定幣條例》定義的穩(wěn)定幣可以錨定任意法幣（包括港幣、美元等）不同，《GENIUSAct》定義的穩(wěn)定幣必須錨定美元，強(qiáng)調(diào)了美元在全球穩(wěn)定幣中的主導(dǎo)地位。這里補(bǔ)充一個(gè)事實(shí)，在加密市場(chǎng)中，99%的穩(wěn)定幣均1:1錨定美元，Crypto交易生態(tài)系統(tǒng)和去中心化金融（DeFi）平臺(tái)主要都是使用美元穩(wěn)定幣，這鞏固和擴(kuò)張了美元的加密霸權(quán)。
《GENIUSAct》雖然限制了非美元穩(wěn)定幣在美國(guó)的合規(guī)性，但并沒(méi)有限制美元穩(wěn)定幣在國(guó)外的合規(guī)性，變相激發(fā)了全球?qū)τ诿涝(wěn)定幣的進(jìn)一步依賴和使用。這無(wú)疑對(duì)其他地區(qū)的穩(wěn)定幣立法帶來(lái)了挑戰(zhàn)，如果與美元穩(wěn)定幣錨定程度太淺會(huì)脫離實(shí)際的市場(chǎng)，但錨定程度過(guò)深，會(huì)迅速喪失自身穩(wěn)定幣的金融市場(chǎng)獨(dú)立性。這里再補(bǔ)充一個(gè)事實(shí)，在一些主權(quán)貨幣較為弱勢(shì)的中小國(guó)家（例如加納、尼日利亞），美元穩(wěn)定幣在年輕人群體中已經(jīng)部分取代了主權(quán)貨幣的地位。
總而言之，美元穩(wěn)定幣由于壓倒性的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致其他法幣穩(wěn)定幣在實(shí)際應(yīng)用中會(huì)面臨更高的交易成本，而《GENIUSAct》表現(xiàn)的相對(duì)寬松的監(jiān)管政策會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊其他法幣穩(wěn)定幣的市場(chǎng)。
因此，中國(guó)香港快速通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》也是一定程度上受到了《GENIUSAct》的刺激，日本、新加坡以及迪拜等國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在跟進(jìn)相關(guān)的立法。所謂“箭在弦上，不得不發(fā)”。思考
加密市場(chǎng)需要監(jiān)管嗎
這個(gè)問(wèn)題站在立法者角度答案一定是需要監(jiān)管，而筆者站在一個(gè)Web3研究員的視角，其實(shí)也會(huì)得出需要一定形式一定程度監(jiān)管的答案。加密市場(chǎng)從第一家Bitcoin交易所Mt.Gox成立開(kāi)始已經(jīng)發(fā)展了十五年，Blockchain的去中心化并沒(méi)有帶來(lái)開(kāi)放、透明和公平的市場(chǎng)環(huán)境，相反，這個(gè)市場(chǎng)你幾乎可以看到所有的“證券”犯罪：*非*法集資、虛假信息披露、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行。
因?yàn)槿狈ΡO(jiān)管，金融犯罪就是被許可的，如果金融犯罪被許可，那么不犯罪就變成了犯罪。畢竟韭菜就這么多，你不割就會(huì)被別人割。歷史輪回往復(fù)，人性亙古不變，無(wú)人的海面藏著陰險(xiǎn)的暗流，自由的秩序帶來(lái)虛假的承諾。
但是監(jiān)管會(huì)帶來(lái)三個(gè)問(wèn)題，一是程度的問(wèn)題，二是中心化權(quán)利約束的問(wèn)題，三是去中心化沖突的問(wèn)題，后面兩個(gè)問(wèn)題本文暫不討論，主要聊監(jiān)管程度問(wèn)題。
一般來(lái)說(shuō)，監(jiān)管程度越高，企業(yè)的合規(guī)成本就越高，而由于加密市場(chǎng)去中心化的特殊性，一是企業(yè)體量不大的情況下相對(duì)容易地能繞開(kāi)監(jiān)管，二是本土用戶更容易自由地選擇外部企業(yè)，因此不合規(guī)的企業(yè)也是能野蠻生長(zhǎng)的。如果按照傳統(tǒng)金融的合規(guī)手段，往往意味著昂貴、慢、束手束腳，那么在一個(gè)合規(guī)企業(yè)和不合規(guī)企業(yè)并存的市場(chǎng)，合規(guī)企業(yè)一定是被驅(qū)逐的一方。Hashkey最近傳聞的困境，部分原因就是因?yàn)橄愀酆弦?guī)成本過(guò)高。
所以監(jiān)管程度一定是中國(guó)香港立法者首先要思考的地方，如何減輕企業(yè)的合規(guī)成本，幫助企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，讓支持加密資產(chǎn)在香港發(fā)展不要成為口號(hào)。
港元穩(wěn)定幣有未來(lái)嗎
上文已經(jīng)提到了，在加密市場(chǎng)中99%的穩(wěn)定幣都是美元穩(wěn)定幣，那么港元穩(wěn)定幣還有機(jī)會(huì)嗎？
有的，因?yàn)榉(wěn)定幣本身是作為價(jià)格錨，是交易計(jì)價(jià)和流動(dòng)性的基礎(chǔ)，因此重點(diǎn)是創(chuàng)造港元穩(wěn)定幣交易場(chǎng)景，這里不得不提香港的RWA戰(zhàn)略布局。
所謂 RWA，就是以Tokens化(Tokenization）的方式來(lái)表示和交易現(xiàn)實(shí)世界中的資產(chǎn)。香港本身就有很多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，比如港股中的藍(lán)籌股，而且背靠中國(guó)內(nèi)地，可以幫助內(nèi)地資產(chǎn)在香港或境外發(fā)行RWA。目前，境內(nèi)資產(chǎn)在香港發(fā)行RWA已有三個(gè)成功案例，分別由螞蟻數(shù)科與朗新科技、協(xié)鑫能科和巡鷹集團(tuán)合作完成，三個(gè)案例的底層資產(chǎn)都是內(nèi)地新能源資產(chǎn)。
在筆者看來(lái)，香港穩(wěn)定幣與RWA是兩位一體的，分別代表資金側(cè)和資產(chǎn)側(cè)。當(dāng)資產(chǎn)側(cè)足夠優(yōu)質(zhì)足夠強(qiáng)的時(shí)候，資金側(cè)自然會(huì)流入充足的資金與之相匹配。這其實(shí)也是加密市場(chǎng)脫虛向?qū)嵉囊粋(gè)重要方向，當(dāng)然這里強(qiáng)調(diào)的是RWA的底層資產(chǎn)必須優(yōu)質(zhì)，定價(jià)必須合理，因?yàn)镽WA是資產(chǎn)Tokens化的一種手段，并不會(huì)改變底層資產(chǎn)的原有屬性，更不會(huì)成為炒作的籌碼。
所以同步發(fā)展RWA也是中國(guó)香港立法者需要思考的地方，擁抱穩(wěn)定幣放棄CBDC，吸引足夠優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)RWA化，建立一個(gè)開(kāi)放的以實(shí)為主的加密市場(chǎng)？偨Y(jié)
在這一輪加密市場(chǎng)的周期中，明顯可以看到Crypto在感知和使用上發(fā)生的巨大轉(zhuǎn)變，Bitcoin作為價(jià)值存儲(chǔ)無(wú)比堅(jiān)挺，山寨幣作為科技創(chuàng)新萎靡不振，而穩(wěn)定幣卻悄然成為了全球支付的基礎(chǔ)設(shè)施，是各個(gè)國(guó)家及地區(qū)立法監(jiān)管的目標(biāo)，中國(guó)香港首當(dāng)其沖。
中國(guó)香港從監(jiān)管沙盒環(huán)境向正式條例過(guò)渡，推出《穩(wěn)定幣條例》以開(kāi)放創(chuàng)新的姿態(tài)吸引全球資本與多元穩(wěn)定幣項(xiàng)目，鞏固香港作為國(guó)際金融中心和加密資產(chǎn)樞紐地位。在回應(yīng)美國(guó)《GENIUSAct》的「美元霸權(quán)」的同時(shí)，也給其他政府進(jìn)行了打樣宣傳。
但是，穩(wěn)定幣的監(jiān)管也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的合規(guī)成本，中國(guó)香港立法者應(yīng)該去平衡企業(yè)的政策壓力和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，讓支持加密資產(chǎn)在香港發(fā)展落到實(shí)處。同時(shí)，RWA作為推動(dòng)穩(wěn)定幣發(fā)展的重要交易標(biāo)的，也應(yīng)該積極推動(dòng)，建立一個(gè)開(kāi)放的以實(shí)為主的加密市場(chǎng)。