華興資本2.0：時(shí)代宣言與價(jià)值發(fā)現(xiàn)
執(zhí)行摘要
華興資本控股有限公司（$華興資本控股(01911)$ ）正處于一個(gè)關(guān)鍵的戰(zhàn)略拐點(diǎn)。公司正利用其在中國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位的金融生態(tài)系統(tǒng)，開(kāi)創(chuàng)一種受監(jiān)管的、由加密技術(shù)賦能的新型投資銀行模式。近期公司任命Web3領(lǐng)域資深專(zhuān)家進(jìn)入董事會(huì)，并宣布投入1億美元預(yù)算專(zhuān)項(xiàng)發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)，是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的明確信號(hào)。此舉不僅是對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)格局變化的直接回應(yīng)，更代表了一個(gè)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的巨大增長(zhǎng)向量。
當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)華興資本的估值，仍停留在一家正經(jīng)歷周期性困境的傳統(tǒng)投行的層面。這種觀點(diǎn)完全忽視了公司堅(jiān)如磐石的資產(chǎn)負(fù)債表（顯著的凈現(xiàn)金狀況和負(fù)值的企業(yè)價(jià)值）、其私募股權(quán)投資組合中蘊(yùn)含的巨大價(jià)值（以其投資的Circle成功上市為證），以及其無(wú)可比擬的全牌照護(hù)城河。
華興資本的估值與其實(shí)際價(jià)值之間存在顯著脫節(jié)。這種脫節(jié)為價(jià)值再發(fā)現(xiàn)提供了一個(gè)極具吸引力的機(jī)會(huì)。隨著華興資本2.0戰(zhàn)略的逐步展開(kāi)，其內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)，一個(gè)重大的估值修復(fù)不僅是可能的，更是大概率事件。引言：一個(gè)新時(shí)代的催化劑公開(kāi)宣言
2025年6月26日，華興資本發(fā)布的一則公告，其意義遠(yuǎn)超一次常規(guī)的人事與戰(zhàn)略更新，它更像是一份精心計(jì)算的戰(zhàn)略宣言，標(biāo)志著公司一個(gè)全新發(fā)展階段的開(kāi)啟。
人事即戰(zhàn)略：FrankFuKan先生的任命是新戰(zhàn)略的人格化體現(xiàn)。他的履歷至關(guān)重要，既涵蓋了傳統(tǒng)科技巨頭（如美圖），也包括了加密原生世界的巨擘（如分布式資本和火幣）。這表明華興資本并非僅對(duì)Blockchain抱有淺嘗輒止的興趣，而是將深刻的、可操作的Web3基因整合到了公司的最高治理層。
資本即承諾：高達(dá)1億美元的預(yù)算承諾，將這一戰(zhàn)略從理論層面推向了實(shí)際操作層面。預(yù)算的明確投向——穩(wěn)定幣、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）以及完整的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)——揭示了一種成熟的、以基礎(chǔ)設(shè)施為核心的布局思路，而非對(duì)高波動(dòng)性Crypto的投機(jī)性押。
這份公告宣告了“華興2.0”時(shí)代的正式啟動(dòng)。本報(bào)告將論證，這是對(duì)其已被驗(yàn)證的商業(yè)模式的一次深思熟慮的進(jìn)化，旨在為未來(lái)十年構(gòu)建持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其核心目標(biāo)是成為連接傳統(tǒng)世界（Web2）與去中心化世界（Web3）之間資本與創(chuàng)新流動(dòng)的、受全面監(jiān)管的核心中介。精心選擇的戰(zhàn)略時(shí)機(jī)
華興資本多年來(lái)一直在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行布局，例如其在2019年參與嘉楠科技的上市，以及在2021年投資AmberGroup。那么，為何選擇在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行如此重大的公開(kāi)戰(zhàn)略宣告？這背后是經(jīng)過(guò)深思熟慮的戰(zhàn)略考量。
首先，這一宣告緊隨兩個(gè)關(guān)鍵外部因素的成熟：其一，是華興投資組合中的明星項(xiàng)目——全球領(lǐng)先的穩(wěn)定幣發(fā)行商CircleInternetGroup——成功完成高調(diào)的首次公開(kāi)募股（IPO）；其二，是香港特別行政區(qū)針對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架日趨完善和明確。
Circle的成功IPO為華興資本在加密領(lǐng)域的投資眼光提供了一個(gè)強(qiáng)有力的、公開(kāi)的“概念驗(yàn)證”。這不僅是一次財(cái)務(wù)上的巨大成功，更是一次“用事實(shí)說(shuō)話”的絕佳展示，為其新戰(zhàn)略的公信力奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
與此同時(shí)，香港的監(jiān)管新規(guī)為華興這樣的上市金融機(jī)構(gòu)提供了必要的法律確定性和制度保障。在一個(gè)清晰、合規(guī)的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)，是華興區(qū)別于眾多加密原生競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的核心差異化優(yōu)勢(shì)。監(jiān)管的明確性使得華興可以“全力以赴”，而不必?fù)?dān)心法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，這次公告并非一次被動(dòng)的反應(yīng)，而是一次在擁有成功案例和監(jiān)管確定性的雙重利好下，發(fā)起時(shí)機(jī)精準(zhǔn)的戰(zhàn)略出擊。第一章：根基——解構(gòu)華興1.0時(shí)代的飛輪效應(yīng)
1.1生態(tài)系統(tǒng)的架構(gòu)
華興資本的早期成功并非源于單一業(yè)務(wù)的卓越，而是其精心構(gòu)建的、三大核心支柱之間形成的自我強(qiáng)化閉環(huán)。這個(gè)閉環(huán)使其在中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的融資浪潮中占據(jù)了核心地位。
支柱一：財(cái)務(wù)顧問(wèn)（FA）——交易流引擎：自2005年成立以來(lái)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)（私募融資、并購(gòu)咨詢(xún)）是華興切入市場(chǎng)的入口。它將華興深深植根于蓬勃發(fā)展的科技創(chuàng)業(yè)圈，使其能夠無(wú)可比擬地接觸到最有潛力的企業(yè)家和初創(chuàng)公司。這是華興的“偵察兵”部門(mén)，負(fù)責(zé)發(fā)現(xiàn)未來(lái)的行業(yè)冠軍。
支柱二：投資管理（IM）——價(jià)值捕獲引擎：2013年推出的華興增長(zhǎng)資本，成為了公司的“投資”部門(mén)。FA業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，由IM基金進(jìn)行投資，從而捕獲這些企業(yè)高速成長(zhǎng)所帶來(lái)的價(jià)值。這為華興積累了一個(gè)由高增長(zhǎng)科技公司股權(quán)組成的寶貴投資組合。這些基金的成功，以其出色的已分配資本回報(bào)率（DPI）和可觀的附帶權(quán)益（CarriedInterest）為衡量標(biāo)準(zhǔn)，成為公司重要的收入來(lái)源，尤其是在市場(chǎng)下行周期中，其價(jià)值愈發(fā)凸顯。
支柱三：財(cái)富管理（WM）與證券業(yè)務(wù)——資本循環(huán)引擎：2019年推出的財(cái)富管理業(yè)務(wù)和華興證券共同構(gòu)成了資本循環(huán)的閉環(huán)。它們服務(wù)于由FA和IM業(yè)務(wù)創(chuàng)造出的成功企業(yè)家和高凈值人群，管理他們的財(cái)富，并將其引導(dǎo)回華興的生態(tài)系統(tǒng)，這些資金常常再次投入到華興自己的基金中。這不僅創(chuàng)造了高粘性的客戶關(guān)系，也為集團(tuán)提供了穩(wěn)定的自有資本來(lái)源。
1.2量化飛輪的動(dòng)能
歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰地展示了該模型的強(qiáng)大動(dòng)能和高度韌性。
巔峰表現(xiàn)（2020年）：在科技股的牛市之年2020年，華興的各個(gè)業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力。投資管理分部收入飆升128%，投資銀行分部收入創(chuàng)下歷史新高，歸母凈利潤(rùn)更是實(shí)現(xiàn)了320.5%的驚人增長(zhǎng)。這充分展示了飛輪在順風(fēng)市場(chǎng)中的巨大加速潛力。
下行周期的韌性（2022-2023年）：進(jìn)入2022年，隨著全球IPO市場(chǎng)凍結(jié)，投資銀行業(yè)務(wù)收入受到?jīng)_擊。然而，投資管理分部對(duì)集團(tuán)總收入的貢獻(xiàn)度不降反升，達(dá)到53%。這主要得益于其穩(wěn)定的管理費(fèi)收入，以及已實(shí)現(xiàn)附帶權(quán)益收入同比暴增1,296.3%。這有力地證明了，在投資管理臂膀中長(zhǎng)期創(chuàng)造并鎖定的價(jià)值，為集團(tuán)提供了對(duì)抗投行業(yè)務(wù)周期性的關(guān)鍵緩沖。飛輪不僅能加速，更能儲(chǔ)存動(dòng)能。
業(yè)務(wù)協(xié)同創(chuàng)造的信息優(yōu)勢(shì)護(hù)城河
傳統(tǒng)的投資銀行通常將并購(gòu)、私募股權(quán)和財(cái)富管理等部門(mén)分立運(yùn)營(yíng)，信息在部門(mén)間流動(dòng)不暢，形成“信息孤島”。華興資本的模式則天生具有一體化優(yōu)勢(shì)，這種結(jié)構(gòu)上的協(xié)同效應(yīng)，為其構(gòu)建了一道難以逾越的信息優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。
其運(yùn)作邏輯如下：首先，財(cái)務(wù)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)在為初創(chuàng)公司提供私募融資咨詢(xún)的過(guò)程中，能夠深入了解該公司的運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)、競(jìng)爭(zhēng)格局、管理層能力等核心的非公開(kāi)信息。其次，這些高質(zhì)量的來(lái)自一線的專(zhuān)有信息，可以直接輸送給投資管理團(tuán)隊(duì)。這使得華興的投資決策，相比于那些只能從外部進(jìn)行盡職調(diào)查的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擁有了顯著的信息優(yōu)勢(shì)。再次，這些基于信息優(yōu)勢(shì)的成功投資，反過(guò)來(lái)又為財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)提供了最有說(shuō)服力的“彈藥”。當(dāng)他們向客戶推薦新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)時(shí)，他們不僅僅是在銷(xiāo)售產(chǎn)品，更是在分享其公司作為“行業(yè)建設(shè)者”的獨(dú)到見(jiàn)解。
最終，這種模式形成了一個(gè)正向循環(huán)：FA業(yè)務(wù)帶來(lái)更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目源，IM業(yè)務(wù)做出更精準(zhǔn)的投資決策，WM業(yè)務(wù)吸引更具粘性的客戶和資本。華興不僅僅是在獲取交易流，它是在獲取“更聰明的”交易流。這個(gè)飛輪本質(zhì)上是一個(gè)高效的信息收集與處理機(jī)器，讓業(yè)務(wù)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都能做出更優(yōu)決策，從而創(chuàng)造出一種孤立運(yùn)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的、持續(xù)累積的復(fù)合優(yōu)勢(shì)。第二章：新引擎——鍛造“并購(gòu)+資管+加密”的2.0時(shí)代飛輪
2.1升級(jí)版的架構(gòu)
引入加密技術(shù)和強(qiáng)化并購(gòu)業(yè)務(wù)，并非要取代舊的飛輪，而是為其注入更強(qiáng)勁的動(dòng)力，使其“渦輪增壓”。華興2.0時(shí)代的新三大支柱是：【戰(zhàn)略性并購(gòu)】+【加密賦能的資產(chǎn)管理】+【數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)服務(wù)】。
戰(zhàn)略性并購(gòu)作為樞紐：并購(gòu)業(yè)務(wù)被提升到了一個(gè)新的戰(zhàn)略高度，不再僅僅是一項(xiàng)顧問(wèn)服務(wù)，而是整個(gè)2.0生態(tài)系統(tǒng)的中心節(jié)點(diǎn)。它是為投資組合公司策劃流動(dòng)性事件、整合行業(yè)資源、創(chuàng)造新型規(guī)模化平臺(tái)的核心機(jī)制。這些由并購(gòu)催生的新平臺(tái)，將成為華興所有其他業(yè)務(wù)的潛在客戶。在公司的2.0時(shí)代藍(lán)圖中，人工智能和并購(gòu)被明確列為核心驅(qū)動(dòng)力。
加密賦能的資產(chǎn)管理：這是模式創(chuàng)新的核心。
服務(wù)投資組合公司：華興現(xiàn)在可以向其龐大的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)提供先進(jìn)的財(cái)資管理解決方案。例如，利用穩(wěn)定幣幫助它們高效管理全球現(xiàn)金流，或者提供咨詢(xún)并協(xié)助它們將非流動(dòng)性的資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)）進(jìn)行Tokens化（RWA），從而盤(pán)活資產(chǎn)負(fù)債表。
服務(wù)有限合伙人（LP）/投資者：華興能夠設(shè)計(jì)和推出更具創(chuàng)新性的基金產(chǎn)品，例如直接投資于數(shù)字資產(chǎn)的基金，或是連接Web2與Web3的混合型基金。Circle投資的巨大成功，將成為吸引資本投向這些新策略的有力名片。
數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)服務(wù)：這是一個(gè)全新的、高利潤(rùn)率的服務(wù)層。
利用其深厚的FA經(jīng)驗(yàn)，華興可以為Web3項(xiàng)目提供關(guān)于Tokens經(jīng)濟(jì)學(xué)、融資策略和合規(guī)路徑的頂級(jí)咨詢(xún)服務(wù)，正如其為HashKey集團(tuán)所做的那樣。利用其全面的牌照優(yōu)勢(shì)，華興有能力擔(dān)當(dāng)起連接DeFi（去中心化金融）與TradFi（傳統(tǒng)金融）的橋梁，為數(shù)字資產(chǎn)提供合規(guī)的托管、交易和資產(chǎn)管理服務(wù)。
2.2新飛輪的實(shí)踐：Circle案例研究
對(duì)Circle的投資及其最終成功的IPO，是2.0時(shí)代飛輪運(yùn)轉(zhuǎn)模式的完美詮釋。
投資（IM）：華興的投資管理部門(mén)以其前瞻性眼光，投資了Web3基礎(chǔ)設(shè)施中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
退出與價(jià)值實(shí)現(xiàn)（IB/資本市場(chǎng)）：華興的生態(tài)系統(tǒng)助力該公司完成了一次極其成功的IPO，實(shí)現(xiàn)了超過(guò)8倍的投資回報(bào)。這為基金帶來(lái)了巨額的現(xiàn)金回報(bào)和附帶權(quán)益收入。
循環(huán)與強(qiáng)化（集團(tuán)層面）：實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金和贏得的聲譽(yù)被重新投入到生態(tài)系統(tǒng)中。此次宣布的1億美元戰(zhàn)略預(yù)算，很可能部分來(lái)源于此類(lèi)成功退出。這次標(biāo)志性的勝利，也使得華興在募集下一期加密主題基金時(shí)將更具號(hào)召力。
創(chuàng)造新業(yè)務(wù)（FA/WM）：Circle的公開(kāi)成功，會(huì)讓華興投資組合中的每一家公司都開(kāi)始思考：“我們?nèi)绾卫梅(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)？”這為華興的新型咨詢(xún)服務(wù)創(chuàng)造了一個(gè)巨大的、現(xiàn)成的內(nèi)部市場(chǎng)。
從服務(wù)提供商到生態(tài)系統(tǒng)架構(gòu)師的蛻變
華興1.0時(shí)代的模式，核心是為特定生態(tài)系統(tǒng)（中國(guó)新經(jīng)濟(jì)）內(nèi)的企業(yè)提供金融服務(wù)（咨詢(xún)、投資）。而2.0時(shí)代的模式，則涉及到主動(dòng)去構(gòu)建下一個(gè)時(shí)代生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施。
華興對(duì)Circle（支付）、HashKey（交易所）、AmberGroup（資產(chǎn)管理）和Bitdeer（礦業(yè)）等公司的投資與合作，其意義已超越了簡(jiǎn)單的“挑選優(yōu)勝者”。這是一種更深層次的戰(zhàn)略布局，即在數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的核心“管道系統(tǒng)”中占據(jù)股權(quán)。
這一轉(zhuǎn)變意味著，華興正在將其定位從一個(gè)單純的服務(wù)提供商，轉(zhuǎn)變?yōu)槠湫陆?jīng)濟(jì)客戶群向Web3遷移過(guò)程中的“中央銀行”和“清算所”。它不僅為客戶提供咨詢(xún)建議，更提供了它們運(yùn)營(yíng)所依賴(lài)的底層軌道，從而在價(jià)值鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)捕獲價(jià)值。這標(biāo)志著公司商業(yè)模式從傳統(tǒng)的“按服務(wù)收費(fèi)”向更具粘性和持續(xù)性的“平臺(tái)化收入”模式的根本性轉(zhuǎn)變。第三章：數(shù)字資產(chǎn)的戰(zhàn)略必要性：在一個(gè)多極化的世界中
3.1宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯：超越技術(shù)炒作
華興的加密戰(zhàn)略并非追逐技術(shù)熱點(diǎn)，而是植根于深刻的宏觀經(jīng)濟(jì)洞察，使其從一種戰(zhàn)術(shù)選擇上升為一種戰(zhàn)略必然。
變動(dòng)的全球秩序：世界正朝著多極化格局演變，美元作為單一霸權(quán)貨幣的體系面臨潛在挑戰(zhàn)。對(duì)于正在全球化的中國(guó)科技公司（華興的核心客戶群體）而言，過(guò)度依賴(lài)單一貨幣體系帶來(lái)了地緣政治和金融雙重風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)資管理尋求多元化，已成為一種必然趨勢(shì)。
穩(wěn)定幣作為財(cái)資解決方案：穩(wěn)定幣，特別是那些擁有合規(guī)儲(chǔ)備支持的美元穩(wěn)定幣，為企業(yè)提供了一種高效、低成本、全天候（24/7）的跨境支付和財(cái)資管理工具。它們是企業(yè)財(cái)務(wù)官用于分散結(jié)算渠道、提升資本效率的實(shí)用工具。
RWA：下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)：現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）Tokens化被廣泛預(yù)測(cè)將成長(zhǎng)為一個(gè)價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的巨大市場(chǎng)。它代表了將現(xiàn)實(shí)世界價(jià)值引入Blockchain的最大機(jī)遇，能夠?yàn)榉康禺a(chǎn)、私募信貸、私募股權(quán)等傳統(tǒng)非流動(dòng)性資產(chǎn)釋放巨大的流動(dòng)性。對(duì)于像華興這樣，其資產(chǎn)負(fù)債表和旗下基金中持有大量此類(lèi)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)而言，RWA是一項(xiàng)革命性的技術(shù)。
3.2香港：受監(jiān)管的合規(guī)門(mén)戶
這是華興最關(guān)鍵的優(yōu)勢(shì)之一。它并非在監(jiān)管真空中追逐風(fēng)口，而是在一個(gè)堅(jiān)實(shí)的、受政府認(rèn)可的合規(guī)基礎(chǔ)上進(jìn)行建設(shè)。
全面的法律框架：香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管條例具備一系列明確特征，包括嚴(yán)格的100%準(zhǔn)備金支持要求、獨(dú)立的第三方審計(jì)、清晰的贖回政策，以及由香港金融管理局（HKMA）監(jiān)督的嚴(yán)格發(fā)牌制度。
為機(jī)構(gòu)參與者掃除風(fēng)險(xiǎn)：這種監(jiān)管的確定性，正是機(jī)構(gòu)資本進(jìn)入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域所必需的前提條件。它將穩(wěn)定幣從一種投機(jī)性的加密資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N受監(jiān)管的金融工具。華興資本公開(kāi)承諾在這一框架內(nèi)運(yùn)營(yíng)，使其能夠成為全球機(jī)構(gòu)尋求合規(guī)數(shù)字資產(chǎn)敞口時(shí)最值得信賴(lài)的合作伙伴。
“沙盒”機(jī)制的合作姿態(tài)：香港金管局推出的“監(jiān)管沙盒”計(jì)劃，顯示出監(jiān)管機(jī)構(gòu)一種合作性的、鼓勵(lì)創(chuàng)新的姿態(tài)。這使得像華興這樣的機(jī)構(gòu)，可以在與政府的緊密合作中，共同探索和開(kāi)發(fā)其創(chuàng)新產(chǎn)品。
香港的獨(dú)特地位為華興構(gòu)建全球護(hù)城河
美國(guó)和歐洲對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管至今仍顯碎片化和不確定。中國(guó)內(nèi)地對(duì)Crypto采取了嚴(yán)格的限制政策。在此背景下，香港憑借其“一國(guó)兩制”的獨(dú)特地位，創(chuàng)造了一個(gè)獨(dú)特的“監(jiān)管綠洲”——它既與全球金融體系緊密相連，又獲得了中央政府的理解和支持。
華興資本，憑借其在中國(guó)內(nèi)地的深厚根基和在香港的全面牌照，是極少數(shù)能夠在這個(gè)獨(dú)特的樞紐地帶，舒適且合規(guī)地運(yùn)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)之一。這種獨(dú)特的地位使得華興能夠扮演一個(gè)關(guān)鍵的橋梁角色：一方面，它可以成為中國(guó)內(nèi)地資本通向全球數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的、受監(jiān)管的主要通道；另一方面，它也能引導(dǎo)全球資本通過(guò)香港，安全、合規(guī)地進(jìn)入亞洲蓬勃發(fā)展的Web3生態(tài)系統(tǒng)。
這種由地理位置和監(jiān)管環(huán)境共同造就的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是西方投行因缺乏中國(guó)背景而難以復(fù)制的，也是中國(guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)因缺乏全球牌照而無(wú)法企及的。這是一道獨(dú)特且持久的護(hù)城河。第四章：華興的稟賦：為Web3成功而生的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)
4.1無(wú)可匹敵的牌照護(hù)城河
這是支撐華興投資論點(diǎn)的基石之一。華興擁有一個(gè)極其罕見(jiàn)且強(qiáng)大的牌照組合，覆蓋了中國(guó)內(nèi)地（CEPA框架下）、香港（SFC）、美國(guó)（FINRA）和新加坡（CMS）等全球主要資本市場(chǎng)。
這個(gè)牌照組合使其能夠合法地提供一條無(wú)縫的、端到端的服務(wù)鏈：它可以在北京為一家科技公司提供咨詢(xún)（中國(guó)牌照），幫助它從全球基金募集美元（美國(guó)牌照），在香港安排其上市（香港牌照），在區(qū)域中心新加坡管理創(chuàng)始人的家族財(cái)富（新加坡牌照），而現(xiàn)在，它還能利用香港的牌照幫助這家公司使用穩(wěn)定幣進(jìn)行財(cái)資管理。幾乎沒(méi)有其他任何一家機(jī)構(gòu)能夠提供如此一體化、跨境且完全合規(guī)的服務(wù)。
4.2一個(gè)內(nèi)嵌的、現(xiàn)成的生態(tài)系統(tǒng)
華興最寶貴的資產(chǎn)是其現(xiàn)有的客戶網(wǎng)絡(luò)。它并非從零開(kāi)始。其投資組合和客戶名單堪稱(chēng)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的“名人錄”。這些公司正是那些最需要Web3技術(shù)所能提供的全球財(cái)資管理和流動(dòng)性解決方案的群體。
這個(gè)網(wǎng)絡(luò)為華興的新數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供了一個(gè)現(xiàn)成的、高質(zhì)量的客戶基礎(chǔ)，極大地降低了客戶獲取成本，并創(chuàng)造了立竿見(jiàn)影的交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)。
4.3多年深耕的加密領(lǐng)域前瞻性
華興進(jìn)軍加密領(lǐng)域并非一時(shí)興起，而是多年戰(zhàn)略性、成功投資的必然結(jié)果。
投資組合的證明：通過(guò)梳理其關(guān)鍵的加密領(lǐng)域投資，可以發(fā)現(xiàn)一條清晰的、投資于核心基礎(chǔ)設(shè)施的邏輯主線：
2019年：主導(dǎo)參與嘉楠科技（礦機(jī)制造商）的納斯達(dá)克上市。
2021年：領(lǐng)投AmberGroup（數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)和流動(dòng)性提供商）的B輪融資。
2022年：投資Matrixport并協(xié)助Bitdeer（金融服務(wù)與礦業(yè)）上市。
2024年：擔(dān)任HashKey集團(tuán)（持牌交易所）的融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)。
2025年：所投企業(yè)Circle（領(lǐng)先的合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行商）成功上市。
這個(gè)投資記錄證明了兩點(diǎn)：第一，華興具備在該領(lǐng)域識(shí)別并支持基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)別贏家的專(zhuān)業(yè)能力；第二，它在該領(lǐng)域建立關(guān)系和積累專(zhuān)業(yè)知識(shí)已有超過(guò)五年的歷史。
4.4領(lǐng)導(dǎo)層：整合原生專(zhuān)業(yè)知識(shí)
FrankFuKan的任命是拼圖的最后一塊。它表明這項(xiàng)新戰(zhàn)略是由真正的、深刻的領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)驅(qū)動(dòng)的，而非由僅僅閱讀Blockchain報(bào)告的傳統(tǒng)銀行家所主導(dǎo)。他執(zhí)掌火幣美國(guó)的經(jīng)歷，以及作為亞洲最著名的Blockchain風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一——分布式資本的合伙人經(jīng)驗(yàn)，為華興帶來(lái)了無(wú)可比擬的行業(yè)信譽(yù)和內(nèi)部人脈網(wǎng)絡(luò)。第五章：一個(gè)顯而易見(jiàn)的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)案例
5.1市場(chǎng)的短視：為過(guò)去定價(jià)，而非未來(lái)
市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)華興的定價(jià)，完全基于其在2022年和2023年所經(jīng)歷的周期性低谷，當(dāng)時(shí)公司的收入和利潤(rùn)因宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和IPO市場(chǎng)凍結(jié)而受到?jīng)_擊。
目前的股價(jià)反映的是一個(gè)“陷入困境的中國(guó)投行”的敘事，完全忽略了其資產(chǎn)負(fù)債表上堅(jiān)固的價(jià)值堡壘，以及其2.0戰(zhàn)略所蘊(yùn)含的變革性潛力。
5.2堅(jiān)如磐石的資產(chǎn)負(fù)債表：增長(zhǎng)的平臺(tái)
以下是對(duì)華興資本財(cái)務(wù)狀況的量化分析。
高現(xiàn)金，無(wú)負(fù)債：截至2023/2024財(cái)年末，公司擁有顯著的現(xiàn)金頭寸，且債務(wù)水平極低甚至為零。歷史財(cái)報(bào)顯示，公司主動(dòng)償還銀團(tuán)貸款，持續(xù)降低負(fù)債水平。
負(fù)值的企業(yè)價(jià)值：公司的企業(yè)價(jià)值（Enterprise Value）為負(fù)數(shù)，這意味著其市場(chǎng)總值甚至低于其賬上的凈現(xiàn)金。從本質(zhì)上講，投資者現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)華興的股票，相當(dāng)于以低于其凈現(xiàn)金的價(jià)格，獲得了其全部的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)——包括所有牌照、客戶生態(tài)、品牌聲譽(yù)以及龐大的私募股權(quán)投資組合。
極低的市凈率：公司的市凈率（P/BRatio）長(zhǎng)期處于極低水平，約為0.3-0.4倍，這表明市場(chǎng)給予其資產(chǎn)的估值，僅為會(huì)計(jì)賬面價(jià)值的三折。
最終指向一個(gè)清晰的結(jié)論：華興資本并非僅僅是一只“便宜的股票”，它是一家高質(zhì)量、具備高度戰(zhàn)略敏捷性的金融機(jī)構(gòu)，而市場(chǎng)正以深度折扣的價(jià)格出售它。
這是一個(gè)具有高度不對(duì)稱(chēng)性的投資機(jī)會(huì)。其下行風(fēng)險(xiǎn)由公司堅(jiān)固的資產(chǎn)負(fù)債表和凈現(xiàn)金狀況提供了有效保護(hù)。而其上行潛力則由三個(gè)強(qiáng)大且未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)的催化劑共同驅(qū)動(dòng)：
周期性復(fù)蘇：其核心投資銀行業(yè)務(wù)將隨市場(chǎng)回暖而復(fù)蘇。
價(jià)值釋放：其價(jià)值數(shù)十億美元的私募股權(quán)投資組合中蘊(yùn)含的巨大潛能將被逐步釋放。
指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)：其全新的、受監(jiān)管的、協(xié)同效應(yīng)顯著的“華興2.0”數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略所帶來(lái)的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)潛力。
華興資本代表了深度價(jià)值、清晰的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河三者的罕見(jiàn)交集。隨著市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)到其2.0時(shí)代飛輪的真正實(shí)力，對(duì)該公司的價(jià)值進(jìn)行一次重大的重估，不僅是可能的，更是必然的。
市場(chǎng)的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)只會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。