作者：Alfred@Gametorich，來源：TrendResearch

近期隨著CRCL，HOOD等加密幣股的良好表現，有不少投資朋友拋出幾個有價值的問題“穩定幣法案真通過的話，市場的增量會出現在哪里”“為什么諸如SBET，BMNR蹭上Ethereum的熱點就會暴漲”“RWA的機會和Ethereum有關系么”“為什么短期價格無論漲跌，你們都堅定看好ETH”針對不同的問題，我們給出過碎片化的答案，本篇將系統整理，從底層邏輯和更為長期的視角給出總結，同時作為此前報告的補充內容。

“ETH的上漲不是由一兩家機構的買入或宣傳推動的，是在變革布局時，主流機構共同的選擇，而趨勢變化的臨界點即將到來”一、從數據出發

穩定幣實現了超越市場預期的發展速度，總市值來到歷史新高的2583億美元，美國的《Genius》法案通過參議院投票，來到共和黨主導的眾議院階段，特朗普要求美國的穩定幣法案在8月國會休會前完成立法程序。香港《穩定幣條例》已經通過，8月1日將生效。美國財政部長貝森特預測，若美國的穩定幣法案通過，穩定幣市值將在未來幾年快速增長至2萬億以上規模（當前的10倍+）。而資產Tokens化是除穩定幣外發展速度最快的市場之一，RWA從2023年的52億，增長至目前243億美元，增幅為460%。

（3）富蘭克林·鄧普頓BENJI基金：BENJI（BENJITokenizedFund）是富蘭克林推出的Tokens化基金，將傳統資產（貨幣市場基金或債券）轉化為數字Tokens，實現資產的數字化和分拆，允許小額投資者參與，同時支持智能合約功能，用于收益分配或再投資。目前AUM7.43億美元（RWA市場3%），59%的資金部署在Stellar上，10%部署在Ethereum上。

還有更多的傳統金融在推進資產上鏈和資產Tokens化業務，當前的機構采用浪潮代表著多年的基礎設施建設最終走向了生產規模部署。

2、國債-傳統機構的Tokens化起點：Tokens化國債市場規模達到74億美元，占RWA總規模的30%，其中具有代表性的是貝萊德的BUIDL；富蘭克林鄧普頓的BENJI；Superstate的USTB；OndoFinance的USDY。傳統金融機構以Tokens化國債產品為基礎，開始探索鏈上的衍生金融產品開發和DeFi融合。

3、Tokens化股票市場正在加速實現：6月30日，加密交易所Kraken，Bybit宣布通過xStocks推出了美國股票和ETF的Tokens化，實現5*24小時交易，雖然不是交易Blockchain原生的股票，但是可以通過股票Tokens化參與價差交易，打破了美股市場的地理邊界。而Robinhood宣布正在ArbitrumBlockchain上構建“RobinhoodChain”，旨在支持未來資產所有權的去中心化管理。這標志著其從傳統經紀商向Blockchain原生平臺的轉型，它將股票Tokens化分為三個階段，以整合Blockchain獲得可組合性優勢。同時，Coinbase將Tokens化股票定位為“重中之重”，其首席法務官PaulGrewal正積極爭取美國證券交易委員會(SEC)批準其提供基于Blockchain的股票交易服務，將利用其BaseLayer2網絡作為未來Tokens化股票結算的潛在基礎設施。在今年或許我們能見證這些領先者們推出原生于Blockchain的熱門股票。

4、商品Tokens化以黃金為主：黃金幾乎占Tokens化商品的100%。PaxosGold(PAXG)以約8.5億美元的市值領先

5、私募股權Tokens化積極探索：私募股權是Tokens化的終極目標，這項技術可以解決數十年來的結構性問題，改變傳統私募股權極差的流動性極差。三、穩定幣-RWA-DeFi

穩定幣是傳統金融融入鏈上最重要的底層基礎，它使得貨幣變得可編程，去中心化，是所有鏈上金融資產流轉和結算的基礎。HashkeyGroup董事長肖風博士與孟巖老師的訪談也曾分享“美國總統團隊和國會在穩定幣立法動機的問題上是比較坦率和透明的，第一是為了讓美國支付和金融系統現代化，第二是鞏固和增強美元的地位，在幾年內為美國國債創造數萬億美元的需求”“Bitcoin國家儲備對于美國來說是第二位的，美元穩定幣才是第一位的，是美國的核心利益”。

RWA本輪快速發展得益于機構合規在不斷探索新的融合方式，并推動數字資產市場結構法案立法，當穩定幣和市場結構法案立法完成后，大量資產將會被快速推動上鏈，交易、收益、結算等環節在原生Blockchain上運行，以穩定幣作為基礎的貨幣單元和價值載體。

大量的資產上鏈后，DeFi將開始發揮作用，將新上鏈資產與越發成熟的DeFi協議融合，實現效率化，自動化，合規化。推動衍生產品的創造和高流動性的收益產生與分發。本周期或許是繼DeFiSummer以來，整個DeFi生態新一輪的蓬勃發展機會。

RWA和DeFi融合的案例

1、Securitize通過sTokens連接DeFi系統：

全球最大的Tokens化資產發行商Securitize，其發行的原生Tokens化證券因為合規等考量不支持直接DeFi協議中使用，Tokens必須先存入sVault，鑄造出與DeFi兼容的版本sTokens，便可接入現有的DeFi生態。

BlackRockBUIDL與Euler協議:Securitize的sBUIDL（BUIDL的衍生Tokens）已接入Avalanche上的Euler借貸協議。持有者將sBUIDL存入sTokenVault后，可借入其他資產，同時繼續獲得BUIDL的每日收益。

ApolloACRED與Morpho協議:ACRED的sToken版本（sACRED）通過Morpho在PolygonPoS上運行，持有者可將sACRED作為抵押品借入USDC，自動循環再投資以放大收益。

目前從數據來看，ETH依然是機構進行資產Tokens化的主要公鏈，ETH上Tokens化市值75億美元，占比總規模58.41%，ETH的L2ZKsyncEra上Tokens化市值22.45億，占比17.47%，其他公鏈中排名第一的AptosTokens化市值為5.4億美元，占比約4.23%。

從底層邏輯思考，機構首選ETH為資產鏈上化的主要陣地有三點原因：

1、Ethereum擁有目前各公鏈中最高的安全性。累積十年的安全記錄，沒有出現過宕機等嚴重問題。當Ethereum從Pow向PoS進行升級時，Ethereum在不停機的情況下完成核心架構升級的能力，被形容為”在飛機飛行中更換引擎”。優秀的技術基礎和組織整合能力所展現的穩定性，符合機構進行新業務布局的審慎原則。

2、擁有最成熟的DeFi生態和最好的流動性，最成熟的DeFi協議。最具創新的產品機制大多存在于Ethereum，機構上鏈ETH后能夠快速接入成熟的DeFi系統，并享受到最好的流動性。

3、極高的去中心化和全球性業務觸達，也是大機構和全球投資的利益平衡中心。穩定幣對于美國的戰略意義如此重要的原因之一是，穩定幣通過鏈上實現去中心化的全球觸達，打破了過去以政治劃分的國家貨幣壁壘，將美元等價物通過網絡推向全球。資產Tokens化亦是如此，比如近期的美股Tokens化，使得過去無法投資交易美股的人可以繞開國家準入，通過鏈上參與美股。ETH得益于最好的流動性和影響力，是全球業務觸達的首選公鏈，同時得益于其去中心化的特點，是大型機構和全球投資者的利益平衡中心，主權國的大型機構都不會愿意選擇一條被另一個國家完全主導控制的公鏈上去發行產品和參與大型金融活動。

看看Etherealize怎么說

EF經歷了明顯的職能分化與專業化，內部重組為三大事業群，同時將特定功能分離至外部組織，Etherealize由此誕生。其定位為Ethereum生態系統的“機構營銷和產品支柱”，專注處理與傳統金融和華爾街的對接，以加速Ethereum在機構中的采用。

Etherealize認為ETH不應被評估為一只科技股，而是一種全新類別的資產：ETH是數字石油——為互聯網的新金融系統提供動力、擔保和儲備的資產

“傳統金融體系正處于從模擬基礎設施向數字原生架構結構性轉型的開端。Ethereum有望成為基礎軟件層——類似于一個操作系統，比如微軟Windows——全球新的金融系統將在此之上構建。

當這一切實現時，ETH將成為一個綜合性全球平臺的基礎資產，該平臺將涵蓋金融、Tokens化、身份、計算、人工智能等領域的未來。這種固有的復雜性使得ETH更難界定，特別是相對于像Bitcoin這樣簡單的價值儲存資產而言——但這也使得ETH在戰略上更具價值，并意味著ETH擁有更大的長期潛力”

同時，ETH不僅僅是一種Crypto，它是一種多功能資產，其作用包括：計算燃料；附帶收益的價值儲存資產；原始結算抵押品；通縮資產；Tokens化經濟增長的體現：儲備交易對：戰略儲備資產。

因此，ETH無法通過折現現金流法進行準確估值。相反，ETH必須從戰略價值儲存和效用驅動稀缺性的角度來看待。ETH為數字經濟提供動力、保障數字經濟的安全、從數字經濟的增長中獲取價值、由于其供應動態和發行上限、具有內在的稀缺性。隨著全球經濟向Tokens化基礎設施轉型，ETH將變得不可或缺，不僅僅作為燃料，更是未來金融體系貨幣和結算層的原生資產。

為什么ETH會落后于BTC？

答案很簡單：Bitcoin的敘事已被機構接受，而Ethereum的敘事還沒有。相比之下，Ethereum的價值主張更難界定——并非因為它較弱，而是因為它更廣泛。Bitcoin是一種單一用途的價值儲存資產，而Ethereum則是支撐整個Tokens化經濟的可編程基礎。

加速ETH重新定價的進程正在發生：

1.需求激增：機構層面已開始大規模快速采用和部署Ethereum上的Tokens化資產和金融基礎設施，本文的數據已是證明。

2.原生加密收益需求加速：當機構大規模以ETH為基礎進行建設的趨勢下，Ethereum的ETF質押便只是時間問題，機構實物申購/贖回模式的出現，也將大幅提升機構對ETH質押收益的興趣。

3.戰略性囤積ETH：Ethereum生態系統內正在掀起一場將ETH作為貨幣溢價價值儲存資產進行囤積的競爭。近日美股上市公司BitmineImmersionTechnologies募資了2.5億美元啟動ETH財務戰略，推動其股價兩日由4美金漲至最高74美金，漲幅高達180%+。

4.ETH作為機構資金資產：ETH的獨特特性——原始抵押品、中立性、收益和全球效用——使其成為機構和全球范圍內首選的資金儲備資產。

簡單總結，ETH并不是機構進入Blockchain長期的唯一選擇，但是當下大規模資產上鏈最優解。結合數據、實例，底層邏輯和近期BigNews來看，ETH被重新重視的趨勢山雨欲來。