國泰海通研究：黃金穩(wěn)定幣發(fā)展現(xiàn)狀如何
要點：
黃金與穩(wěn)定幣的結(jié)合存在優(yōu)勢，不過未來發(fā)展也需要突破一些障礙。如果機(jī)制改善，黃金穩(wěn)定幣可以承擔(dān)價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結(jié)算功能。
黃金穩(wěn)定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”
在美元穩(wěn)定幣成為穩(wěn)定幣市場炙手可熱的“明星幣”之后，黃金穩(wěn)定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩(wěn)定幣是掛鉤黃金的Crypto，它具有與其他種類穩(wěn)定幣相同的特點，即幣值穩(wěn)定和去中心化。
黃金穩(wěn)定幣市場目前呈現(xiàn)“雙雄分治”的局面，Tether公司發(fā)行的XAUT幣和Paxos公司發(fā)行的PAXG幣各占市場份額的近一半。截至2025年6月，黃金穩(wěn)定幣市場的市值規(guī)模達(dá)到16億美元，約占全部穩(wěn)定幣市值規(guī)模的0.67%，是排在美元穩(wěn)定幣和Crypto抵押型穩(wěn)定幣之后的第三大類穩(wěn)定幣。
組合優(yōu)勢：穩(wěn)定幣賦能黃金交易
相比黃金ETF和期貨等其他黃金投資品，穩(wěn)定幣的去中心化特征提升了黃金交易的便捷程度：
降低時空限制：黃金穩(wěn)定幣運行在Blockchain上，可實現(xiàn)任意時間的全球快速交易；
降低投資門檻：黃金穩(wěn)定幣對應(yīng)黃金條塊的所有權(quán)，在交易的過程中可以實現(xiàn)黃金條塊的碎片化分割，最高可分割至小數(shù)點后六位（約0.02元）；
降低交易費用：黃金穩(wěn)定幣僅收取較低的交易費用（如PAXG幣收取萬分之二）。
黃金穩(wěn)定幣的發(fā)展：需突破三類困難
一是黃金與穩(wěn)定幣所具有的貨幣功能優(yōu)勢的天然沖突。穩(wěn)定幣主要強(qiáng)化了貨幣的支付和結(jié)算功能，而黃金更多發(fā)揮的是貨幣的價值貯藏功能。黃金與穩(wěn)定幣在貨幣功能上的結(jié)合顯得較為勉強(qiáng)。
二是黃金穩(wěn)定幣并未發(fā)揮出其所應(yīng)有的價值穩(wěn)定屬性。黃金穩(wěn)定幣的持有者數(shù)量極少，這導(dǎo)致了黃金穩(wěn)定幣較低的交易換手率、較淺的市場深度、以及與倫敦金價較高的偏離度。
三是黃金穩(wěn)定幣存在的信用驗證問題與Blockchain追求的去中心化和去信任化的特征相悖。各國對實物抵押型穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架依然滯后，美國和中國香港地區(qū)通過的穩(wěn)定幣法案皆僅覆蓋法幣穩(wěn)定幣，黃金穩(wěn)定幣仍面臨合規(guī)的不確定性，這也是投資者對其持有謹(jǐn)慎態(tài)度的重要原因。
不過，如果機(jī)制改善，黃金穩(wěn)定幣仍然可以承擔(dān)價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結(jié)算功能。
風(fēng)險提示：黃金穩(wěn)定幣大幅偏離黃金現(xiàn)價，投資者和發(fā)行方面臨法律合規(guī)風(fēng)險。一、黃金穩(wěn)定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”
在美元穩(wěn)定幣成為穩(wěn)定幣市場炙手可熱的“明星幣”之后，黃金穩(wěn)定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩(wěn)定幣是掛鉤黃金的Crypto，它具有與其他種類穩(wěn)定幣相同的特點：
1）幣值穩(wěn)定：錨定實物黃金，每個Tokens代表特定重量（如1金衡盎司）的實物黃金，黃金由第三方托管機(jī)構(gòu)儲存以確保透明度和安全性。
2）去中心化：黃金穩(wěn)定幣和其他穩(wěn)定幣一樣，基于Blockchain技術(shù)發(fā)行，通過智能合約實現(xiàn)黃金所有權(quán)的數(shù)字化映射，支持快速交易和分割轉(zhuǎn)讓，并體現(xiàn)出極強(qiáng)的匿名性。
黃金穩(wěn)定幣市場目前呈現(xiàn)“雙雄分治”的局面，Tether公司發(fā)行的XAUT幣和Paxos公司發(fā)行的PAXG幣各占市場份額的近一半。XAUT幣和PAXG幣分別在2020年1月和2019年9月開始發(fā)行，2021年受益于加密幣市場浪潮，XAUT和PAXG的Tokens發(fā)行量均迅猛增長。截至2025年6月，黃金穩(wěn)定幣市場的市值規(guī)模達(dá)到16億美元，約占全部穩(wěn)定幣市值規(guī)模的0.67%，是排在美元穩(wěn)定幣和Crypto抵押型穩(wěn)定幣之后的第三大類穩(wěn)定幣。
2022年之后，黃金穩(wěn)定幣的發(fā)展陷入停滯，XAUT的Tokens發(fā)行量在2022年3月后不再增長，而PAXG的Tokens發(fā)行量則先回落而后緩慢上升，且增速不斷放緩（圖2）。黃金穩(wěn)定幣的發(fā)展，需要突破三類困難：
一是黃金與穩(wěn)定幣所具有的貨幣功能優(yōu)勢的天然沖突。穩(wěn)定幣主要應(yīng)用于跨境B2B結(jié)算、離岸市場流通和加密資產(chǎn)交易，強(qiáng)化了貨幣的支付和結(jié)算功能，而黃金更多發(fā)揮的是貨幣的價值貯藏功能。因此，相比美元與穩(wěn)定幣在貨幣功能上的“一拍即合”，黃金與穩(wěn)定幣的結(jié)合顯得較為勉強(qiáng)。
二是黃金穩(wěn)定幣本應(yīng)發(fā)揮出來的價值穩(wěn)定功能較弱。相較Bitcoin和美元穩(wěn)定幣（如USDT），黃金穩(wěn)定幣的持有者數(shù)量極少，XAUT和PAXG的持有人數(shù)量總和不到5萬個錢包地址，表明黃金穩(wěn)定幣的持有集中度較高，這導(dǎo)致了黃金穩(wěn)定幣較低的交易換手率、較淺的市場深度、以及與倫敦金價較高的偏離度。在黃金穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定”屬性被削弱的情況下，投資者或更愿意持有黃金ETF或者期貨等其他替代品。
三是黃金穩(wěn)定幣存在的信用驗證問題。發(fā)行方擁有的黃金儲備是黃金穩(wěn)定幣的價值保障，而這需要依賴中心化托管機(jī)構(gòu)和審計機(jī)構(gòu)進(jìn)行存儲和驗證。例如，在2022年P(guān)AXG被質(zhì)疑其發(fā)行的Tokens數(shù)量遠(yuǎn)高于發(fā)行方擁有的黃金儲備量，從而引發(fā)了一輪贖回潮。當(dāng)前，各國對實物抵押型穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架依然滯后，美國和中國香港地區(qū)通過的穩(wěn)定幣法案皆僅覆蓋法幣穩(wěn)定幣，黃金穩(wěn)定幣仍面臨合規(guī)的不確定性，這也是投資者對其持有謹(jǐn)慎態(tài)度的重要原因。
不過，如果機(jī)制改善，黃金穩(wěn)定幣仍然可以承擔(dān)價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結(jié)算功能。
四、風(fēng)險提示
黃金穩(wěn)定幣大幅偏離黃金現(xiàn)價，投資者和發(fā)行方面臨法律合規(guī)風(fēng)險。