Bankless：Circle公司的降息難題

2025年8月28日 22:33

作者：JackInabinet，來源：Bankless，編譯：Shaw金色財經

穩定幣發行商Circle（CRCL）在6月一路飆升，股價逼近300美元，鞏固了其作為高價加密股的聲譽。然而，隨著夏季的推進，季節性低迷最終還是影響了這只股票。

盡管上周五杰羅姆·鮑威爾發表降息言論后，該股票上漲了7%，但近一個月來其股價一直下跌，目前的股價較歷史最高點下跌了近60%。

今天，我們將探討穩定幣所面臨的降息難題，并權衡貨幣政策轉變對CRCL未來的影響。利息因素

Circle采用的是類似銀行的商業模式：它靠利息盈利。

超過600億美元的銀行存款、隔夜貸款協議和短期美國國債為USDC提供支持。2025年第二季度，Circle從這些穩定幣儲備的利息中獲得了6.34億美元的收入。

當利率上升時，該投資組合每持有一美元USDC儲備資產可賺取更多利息。相反，當利率下降時，其收益則減少。雖然市場力量推動著利率的變動，但美元的成本也受到美聯儲政策的影響，尤其是對于Circle用于管理其儲備資產的短期工具而言。

在上周五的杰克遜霍爾演講中，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾做出強烈暗示。

鮑威爾認為任何殘余通脹都是一次性關稅飆升造成的，他強調勞動力市場正在放緩，并對可能的降息進行辯護，市場目前預計美聯儲將在9月17日的政策會議上宣布降息。

在鮑威爾發表講話后，芝加哥商品交易所（CME）的美聯儲觀察工具FedWatch和Polymarket對降息可能性的預測均大幅上升，但概率的大幅變動發生在8月1日。當天公布的就業數據表明，7月份新增就業崗位僅7.3萬個，且對前兩個月的數據進行了大幅向下修正。

自8月1日以來，CME的FedWatch和Polymarket均堅定預測降息25個基點（0.25%），如果美聯儲繼續按預期降息，Circle的收入將在一夜之間減少。

根據Circle自己的財務預測，該公司預計聯邦基金利率每下降100個基點(1%)，每年的利息收入將損失6.18億美元，這意味著如果利率下調25個基點（標準幅度），其收入將減少1.55億美元。

幸運的是，這些收入損失的一半將通過降低分銷成本來抵消——這與Circle和Coinbase達成的協議一致，該協議將所有USDC儲備利息收入的約50%分配給Coinbase——但事實是，Circle在利率下降的環境中運營變得越來越困難。

Circle目前的市盈率為192倍，基于2024年的凈利潤，這表明它是一個高增長機會。然而，盡管股市樂觀地認為CRCL能夠實現預期的增長，但如果美聯儲在未來幾周內降息，這家穩定幣發行商將需要實現增長才能生存下去。

假設美聯儲至少降息25個基點，Circle需要將USDC的供應量增加約38億美元，才能維持當前的盈利水平。

Circle曾經說過：“利率與流通中的USDC之間的任何關系都是復雜的、高度不確定的，且未經證實。”目前還沒有模型能夠說明USDC客戶的行為如何對更低的利率做出反應，然而歷史一再表明，一旦引發，降息周期就會以激進的速度推進。

盡管在經濟繁榮的情況下，Circle公司有可能擺脫利率驅動的赤字困境，但就數學計算而言，該公司與低利率的動態趨勢存在沖突。

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