降息熱望交織估值忐忑 BTC上升中繼后將繼續(xù)第四波上漲
作者：0xWeilan
受美國經濟及就業(yè)數(shù)據(jù)影響，重啟降息預期變化不定，主定價資金進出變化不定，疊加跨周期長手拋售及場內資金輪動，8月加密市場整體呈現(xiàn)“先弱-轉強-再轉弱”走勢，價格呈“拱形”形態(tài)。
BTC全月下跌6.49%，收于108247.95美元。Altcoin代表ETH則勁升18.75%，收于4391.83美元。
據(jù)eMergeEngine，目前BTC處于牛市上升期后期。在6月報告中，我們判斷BTC在第三季度將啟動第四波上漲并創(chuàng)出歷史新高。這一判斷在7月即獲得印證，進入8月份，“對等關稅戰(zhàn)”影響開始在美國經濟數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，CPI和PCE均再現(xiàn)反彈勢頭。這使得市場對于9月重啟降息的預期不斷受到打擊，使得對于降息重啟定價過高的美股市場不斷震蕩。這一震蕩通過CryptoSpotETF傳導至加密市場，使得月中創(chuàng)出歷史新高的BTC最終向下定價，屬于典型的風險偏好再平衡現(xiàn)象。
在波動過程中，資金并非持續(xù)流出，顯得舉棋不定。整體BTC本月仍然獲得3.29億美元資金流入。導致價格下跌的根本原因是加密市場內部的跨周期長手的拋售和板塊輪動。
遠古巨鯨的大幅拋售鎖定了利潤，榨取了并不充裕的流動性，同時在場內場外，亦有數(shù)十億美元規(guī)模的資金從BTC流入ETH。EMCLabs認為，這共同構成了BTC價格創(chuàng)歷史新高后再次跌返“特朗普底”（90000~110000美元）的根本原因。
目前市場基本完成了降息預期再定價，隱含定價為“9月降息，年內降息2次，計50基點”。后市在9月17日前，仍有多項經濟就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)待公布，市場仍將波折。
但降息重啟，美國經濟在AI資本支出及技術驅動的帶動下“軟著陸”，且就業(yè)數(shù)據(jù)下跌但不至惡化程度，仍是大概率事件。EMCLabs對9月行情持謹慎樂觀態(tài)度，我們認為在經歷短期必要震蕩后，BTC將繼續(xù)第四波上漲。宏觀金融：“通脹反彈”與“就業(yè)遇冷”拉扯降息預期
8月，美國資本市場主要受控于“經濟及通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)、美聯(lián)儲何時重啟降息預期、美聯(lián)儲獨立性隱憂”三大變量的博弈。市場整體呈現(xiàn)先冷，再熱，再冷的走勢。
8月1日，就業(yè)數(shù)據(jù)率先登場。7月美國失業(yè)率環(huán)比上升，非農就業(yè)崗位增加7.3萬個，遠低于此前預期的10萬個。與此同時，美國勞工統(tǒng)計局對5月和6月數(shù)據(jù)進行大幅下修，6月修正值竟超90%。
這一爆冷數(shù)據(jù)發(fā)布后，納指當日大跌2.24%，BTC跟隨下跌2.17%。受數(shù)據(jù)影響，F(xiàn)edWatch顯示，美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率從前一日的37.7%大幅升至75.5%。
當日美元指數(shù)大跌1.23%，此后持續(xù)下行。這一數(shù)據(jù)令市場9月降息的預期死而復燃，之后美股及BTC持續(xù)上行，BTC在8月14日創(chuàng)下歷史新高124533.00美元。
8月12日，美國發(fā)布CPI數(shù)據(jù)符合市場預期，并未對市場形成明顯影響。然而，已經完成降息充分定價的市場仍然對通脹數(shù)據(jù)保持著高度敏感。
8月14日，PPI數(shù)據(jù)發(fā)布，年化增長3.3%大幅高于市場預期的2.5%。因為憂慮生產端成本上漲最終會傳導至消費者端，PPI數(shù)據(jù)初步挫傷了市場降息預期。BTC在創(chuàng)出歷史新高后，啟動下跌，一直跌到月底。同期，科技股主導的納指開始走弱，資金從處于估值高位的科技股轉入周期股和消費股，道瓊斯開始走強。這意味著，降息預期并未破壞，但預期值出現(xiàn)了下調，資金開始尋求估值更安全的標的。
8月20日，JacksonHole全球央行會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾今年來首次釋放“最鴿”論調，暗示此后將更關注就業(yè)市場冷卻情況，并可能降息促進就業(yè)市場回升。市場吃下定心丸，交易員將9月降息概率定價到70%以上，直至月底。
8月29日發(fā)布的核心PCE雖然基本符合預期，但錄得年化2.9%增長，為2025年2月以來最高，顯示潛在通脹壓力略有增強。美三大股指均以下跌回應，但道瓊斯指數(shù)跌幅明顯小于納指。
月度來看，在持續(xù)反彈4個月后，BTC單月回撤6.49%，成交量略有萎縮。本月BTC的價格下跌，可以視作“過高定價被修訂疊加資金有所轉向”雙重作用下的技術回調。我們相信，隨降息周期重啟，市場風險偏好變化，主流資金將回流BTC，推動其繼續(xù)本輪周期的第四波上漲。
BTC下跌基本與納指聯(lián)動，與降息預期有關。一般認為，市場進入降息周期之后，風險資產會持續(xù)走強。雖然BTC亦是高波動資產，但在加密市場內部，與Altcoin相比，BTC卻被視作更具“藍籌”屬性的資產。
隨降息臨近和公鏈資產共識增強，場內場外資金加速流入ETH。資金流向：ETH流入資金超BTC百億以上
本月加密市場流入資金合計達到277.78億美元，其中穩(wěn)定幣164.14美元，ETHSpotETF34.20億、ETH企業(yè)購買74.85億、SOLETF2.26億、BTC企業(yè)購買15.05億，但BTCSpotETF流出11.76億。
其中原因有三。首先，過去數(shù)年BTC在美國等主要國家的共識已經基本完成擴散，更多資金開始將注意力投注到第二大加密資產ETH。其次，伴隨美國進入加密友好時期，運用Blockchain技術改造傳統(tǒng)金融產業(yè)的趨勢開始出現(xiàn)，作為第一大智能合約平臺的原生貨幣，ETH開始得到產業(yè)資本越來越多地的關注與配置。最后，本周期內BTC早已創(chuàng)出歷史新高，而ETH仍未越過上輪牛市高點，疊加低利率環(huán)境Altseason終將爆發(fā)的歷史經驗，使得投機資金大舉進入ETH，推動其價格快速上漲。
基于降息周期重啟，風險在產再定價及Altseason的歷史率，我們在上月報告提出Altseason正在打開，現(xiàn)在我們認為ETH處于本輪周期內價格再發(fā)現(xiàn)的中期階段，后繼仍有較大上行空間。而伴隨降息重啟，風險偏好提升，更大范圍的Altcoin的價格才可能迎來基于投機買入而帶來的價格快速攀升。籌碼結構：第三波拋售繼續(xù)
除了資金輪動，導致8月BTC與ETH價格分野的另一個重要原因是跨周期和周期內長手已經啟動BTC本輪周期的第三波拋售（以往牛市只有兩波拋售）。
在8月份，長手加速減持，減持規(guī)模超過15萬枚，其中包括中本聰時期盈利規(guī)模龐大的遠古賬戶。這些減持榨干了并不充裕的流入資金，推動價格向下再平衡。因單一實體規(guī)模巨大，遠古巨鯨的拋售使得大幅賣出數(shù)據(jù)具有一定偶然性。目前長手持倉規(guī)模仍然高于2月，后繼流動性增強，料拋售將持續(xù)進行。
長手、短手、礦工及CEX持倉統(tǒng)計
以交易所視角來看，本月流出BTC為38620枚，略少于上月，符合牛市上升期特征。結語
eMergeEngine顯示，BTCMetric為0.375，BTC處于上升中繼期。
我們認為，在財庫公司、SpotETF和產業(yè)資本大舉進入的今天，加密市場已經進入新的“主流化”的發(fā)展階段。對于BTC來說，波動率將逐步下降，與美股尤其納指關聯(lián)度將日益加強。而對于ETH、SOL等智能合約平臺資產來說，主流資本的進入只是剛剛開始，共識擴散必然帶來重新定價的發(fā)生。
進入即將啟動降息的9月，市場并不會一帆風順，美股市場的高估值、美聯(lián)儲獨立性等仍困擾著市場。
但周期仍將繼續(xù)。