新穩(wěn)定幣時(shí)代：USAT、RLUSD與受監(jiān)管數(shù)字美元的全球競(jìng)賽
作者：OzSultan，來源：QuantumEconomics，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)
穩(wěn)定幣，即與法定貨幣掛鉤的數(shù)字Tokens，已從Crypto領(lǐng)域的小眾基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展成為全球支付、交易和Tokens化金融的核心基礎(chǔ)設(shè)施。2025年最重要的兩項(xiàng)發(fā)展：Tether宣布推出專注于美國市場(chǎng)的穩(wěn)定幣USAT，以及金融科技公司Ripple推出的RLUSD，展現(xiàn)了市場(chǎng)現(xiàn)有參與者和傳統(tǒng)金融參與者如何為監(jiān)管時(shí)代重新定位。
為何USAT和RLUSD至關(guān)重要
Tether推出USAT標(biāo)志著其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：在經(jīng)過多年對(duì)其全球USDTTokens的支持和治理方面的爭(zhēng)議和審查之后，Tether正在構(gòu)建一款基于美國的、監(jiān)管優(yōu)先的產(chǎn)品，專門設(shè)計(jì)用于在新的美國監(jiān)管框架內(nèi)運(yùn)作。
USAT將通過受美國監(jiān)管的實(shí)體發(fā)行，其托管和儲(chǔ)備關(guān)系結(jié)構(gòu)符合聯(lián)邦要求。
這很重要，因?yàn)門ether的規(guī)模使USAT具有了即時(shí)的市場(chǎng)相關(guān)性；如果它獲得發(fā)展，數(shù)十億美元的鏈上流動(dòng)性可能會(huì)轉(zhuǎn)移到專門為滿足美國監(jiān)管而設(shè)計(jì)的Tokens中。
相比之下，Ripple的RLUSD體現(xiàn)了不同的路線：一種誕生于受監(jiān)管的支付基礎(chǔ)設(shè)施公司內(nèi)部的穩(wěn)定幣，該公司從一開始就強(qiáng)調(diào)合規(guī)性和銀行級(jí)托管。
RLUSD專為企業(yè)級(jí)渠道和跨境支付而設(shè)計(jì)，Ripple將其定位為完全有保障和可贖回的屬性，旨在吸引銀行、支付處理商和受監(jiān)管的企業(yè)。
發(fā)行方優(yōu)先（Tether）和基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)先（Ripple）這兩種方式的共存體現(xiàn)了市場(chǎng)上穩(wěn)定幣模式的多元化。《GENIUS法案》允許哪些發(fā)展
2025年頒布的《GENIUS法案》（《指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》）是美國首個(gè)全面的聯(lián)邦支付穩(wěn)定幣框架。其核心特征包括：嚴(yán)格的儲(chǔ)備金要求（實(shí)際上100%由現(xiàn)金和短期美國國債等優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)支持）、每月公開披露儲(chǔ)備金構(gòu)成、遵守《銀行保密法》規(guī)定的反*洗*錢/了解你的客戶(AML/KYC)規(guī)定，以及對(duì)發(fā)行方的明確監(jiān)管權(quán)限（某些實(shí)體由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司和貨幣監(jiān)理署進(jìn)行監(jiān)督）。
它還定義了外國穩(wěn)定幣發(fā)行方進(jìn)入美國市場(chǎng)的條件。
通過明確法律地位和監(jiān)管預(yù)期，GENIUS大大降低了法律/監(jiān)管的不確定性——這是大型金融機(jī)構(gòu)和主流做市商進(jìn)入該領(lǐng)域的主要障礙。
對(duì)于像Tether和Ripple這樣的公司來說，該法律起到了三個(gè)作用：
1.合規(guī)路線圖；它明確規(guī)定了所需的儲(chǔ)備機(jī)制、審計(jì)和披露內(nèi)容，從而實(shí)現(xiàn)合法的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，而非臨時(shí)補(bǔ)救。
2.為機(jī)構(gòu)參與者提供入口；銀行和托管機(jī)構(gòu)現(xiàn)在可以在明確的監(jiān)管制度下構(gòu)建穩(wěn)定幣的發(fā)行，從而降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.市場(chǎng)合法性；符合規(guī)定的穩(wěn)定幣可以更自信地融入支付系統(tǒng)、金融基礎(chǔ)設(shè)施和Tokens化金融產(chǎn)品中，從而吸引資本和應(yīng)用場(chǎng)景遠(yuǎn)離不受監(jiān)管的替代方案。全球展望：碎片化、競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管模仿
美國的這些舉措正值國際上各種做法紛繁復(fù)雜之際。一些司法管轄區(qū)（例如歐洲部分地區(qū)）強(qiáng)調(diào)審慎規(guī)則和沙盒；其他一些司法管轄區(qū)則采用國家Crypto或受到嚴(yán)格監(jiān)管的穩(wěn)定幣。
未來幾年將出現(xiàn)兩種結(jié)果：
1.監(jiān)管套利和競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品。許可制度更寬松或更快捷的市場(chǎng)可能會(huì)吸引尋求規(guī)模化發(fā)展的非美國穩(wěn)定幣發(fā)行方。
相反，那些確保符合美國合規(guī)要求的發(fā)行方（例如USAT的目標(biāo)）可能會(huì)放棄監(jiān)管靈活性，以換取巨大的市場(chǎng)準(zhǔn)入和聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)。全球參與者將在速度和合法性之間做出選擇。
2.互操作性和代理關(guān)系。跨境支付需要橋梁：受監(jiān)管的美國穩(wěn)定幣需要代理關(guān)系、托管安排和海外法律認(rèn)可。
《GENIUS法案》規(guī)定外國發(fā)行方進(jìn)入美國市場(chǎng)時(shí)必須經(jīng)過可比性判定，這承認(rèn)了這一現(xiàn)實(shí)，并預(yù)示著統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的潛力，但真正的互操作性仍需要主要市場(chǎng)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)。
新興市場(chǎng)國家的央行將密切關(guān)注。
在本幣波動(dòng)較大時(shí)，穩(wěn)定幣（國內(nèi)或與美元掛鉤）可以穩(wěn)定匯款渠道或加劇美元化風(fēng)險(xiǎn)；政策制定者將采取寬松的框架或限制措施來應(yīng)對(duì)。
因此，多邊機(jī)構(gòu)和支付網(wǎng)絡(luò)將在跨境穩(wěn)定幣渠道的成熟速度方面發(fā)揮重要作用。商業(yè)和金融生態(tài)系統(tǒng)的影響
受監(jiān)管的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)有望為匯款、商戶結(jié)算、可編程金融和Tokens化資產(chǎn)提供更快、更廉價(jià)的美元計(jì)價(jià)渠道。
與合規(guī)發(fā)行方合作的銀行和托管機(jī)構(gòu)可以獲得新的手續(xù)費(fèi)收入并大規(guī)模提供托管和結(jié)算服務(wù)。
與此同時(shí)，GENIUS規(guī)定的更高的儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)告要求提高了現(xiàn)有成本，可能導(dǎo)致發(fā)行集中在資本充足的公司和銀行之間。
如果儲(chǔ)備金具有流動(dòng)性、透明度和受到監(jiān)管，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低；但集中風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)依賴性（例如，對(duì)少數(shù)托管人、審計(jì)師或技術(shù)平臺(tái)的依賴性）仍需保持警惕進(jìn)行監(jiān)管。
每月的披露和審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)旨在緩解擠兌風(fēng)險(xiǎn)，但隨著穩(wěn)定幣成為更廣泛金融體系的基礎(chǔ)設(shè)施，壓力測(cè)試和危機(jī)應(yīng)對(duì)方案將至關(guān)重要。未來會(huì)發(fā)生什么？
USAT的出現(xiàn)和RLUSD的成熟象征著更大的轉(zhuǎn)變：穩(wěn)定幣市場(chǎng)正在從狂野西部式實(shí)驗(yàn)轉(zhuǎn)向受監(jiān)管的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。
GENIUS通過提供可預(yù)測(cè)的規(guī)則并為主流金融打開大門加速了這一轉(zhuǎn)變。短期內(nèi)可能出現(xiàn)的結(jié)果是一個(gè)兩極分化的市場(chǎng)：一方面是高度監(jiān)管、由機(jī)構(gòu)支持的穩(wěn)定幣，用于在合規(guī)司法管轄區(qū)內(nèi)進(jìn)行支付和結(jié)算；另一方面是一組并行的離岸或無需許可的Tokens，以滿足加密原生用例的需求。
對(duì)于企業(yè)、銀行和政策制定者來說，當(dāng)務(wù)之急顯而易見：設(shè)計(jì)時(shí)注重互操作性，堅(jiān)持穩(wěn)健的托管和治理，并進(jìn)行國際協(xié)調(diào)。對(duì)于用戶而言，尤其是跨境支付用戶和無銀行賬戶人群，其前景是更快、更低成本地獲取美元流動(dòng)性。這一目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，將取決于監(jiān)管協(xié)調(diào)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，以及新參與者能否兼顧合規(guī)性和可用性。
因此，未來幾年將是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，檢驗(yàn)穩(wěn)定幣能否既能成為Crypto領(lǐng)域故事，也能成為安全、受監(jiān)管且廣泛應(yīng)用的全球數(shù)字金融的基石。《GENIUS法案》為美國提供了一張藍(lán)圖；而市場(chǎng)、技術(shù)專家和國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)將共同描繪出具體的圖景。