美國經(jīng)濟(jì)：滯脹已成定局
作者：MichaelRoberts
美國經(jīng)濟(jì)的缺口日益擴(kuò)大：一邊是通脹上升，另一邊是就業(yè)。根據(jù)主流凱恩斯主義理論，這種情況不應(yīng)該發(fā)生。這是因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)疲軟應(yīng)該導(dǎo)致工資增長和消費(fèi)需求下降，物價(jià)通脹將會(huì)消退。20世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)推翻了這一理論，該理論據(jù)稱由所謂的菲利普斯曲線（即物價(jià)上漲和失業(yè)之間的權(quán)衡取舍）所支持。通貨膨脹暴發(fā)，失業(yè)率飆升。大衰退后的2010年代再次推翻了這一理論，當(dāng)時(shí)主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率回落至接近零，失業(yè)率處于歷史低位。在2021年至2024年的后新冠疫情時(shí)期，通貨膨脹率急劇上升，但失業(yè)率保持在低位。
凱恩斯主義理論為何錯(cuò)誤？因?yàn)閯P恩斯主義理論假設(shè)總需求驅(qū)動(dòng)支出和價(jià)格。如果需求超過供給，價(jià)格就會(huì)上漲。然而，在這兩個(gè)時(shí)期，無論是20世紀(jì)70年代還是21世紀(jì)10年代，驅(qū)動(dòng)力都是供給側(cè)，而不是總需求。20世紀(jì)70年代，由于資本盈利能力和投資增長暴跌，經(jīng)濟(jì)增長放緩，隨后石油生產(chǎn)商限制能源供應(yīng)，原油價(jià)格飆升。21世紀(jì)10年代，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，通脹率下降，但失業(yè)率并未上升。21世紀(jì)20年代，疫情后的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈崩潰、能源價(jià)格上漲和技術(shù)工人減少。這是一個(gè)供給側(cè)問題。
貨幣主義理論也在這些時(shí)期暴露無遺。各國央行——尤其是本·伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)——伯南克是貨幣主義奠基人米爾頓·弗里德曼的弟子，弗里德曼聲稱通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象（即貨幣供應(yīng)推動(dòng)價(jià)格上漲）——認(rèn)為解決2008-2009年經(jīng)濟(jì)大衰退的答案是通過所謂的量化寬松政策（QE）來降低利率和增加貨幣供應(yīng)量，即美聯(lián)儲(chǔ)“印”錢并從銀行購買政府和公司債券，這反過來又有望增加對(duì)公司和家庭的貸款（貨幣供應(yīng)）以促進(jìn)消費(fèi)。但這并沒有發(fā)生。實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然處于蕭條之中，所有貨幣注入只是推高了金融資產(chǎn)價(jià)格。股票和債券價(jià)格飆升。貨幣主義再次忽視了經(jīng)濟(jì)增長、支出和投資的真正驅(qū)動(dòng)力：資本的盈利能力，即供給側(cè)。
去年二月，我在一篇文章中指出，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“滯脹跡象”。“滯脹”是指國民產(chǎn)出和就業(yè)停滯不前或增長緩慢，而物價(jià)通脹卻持續(xù)上升甚至加速。美國經(jīng)濟(jì)顯然一直在放緩。季度增長率不穩(wěn)定，主要原因是進(jìn)口大幅波動(dòng)。今年年初，由于企業(yè)試圖“搶在”特朗普提高進(jìn)口關(guān)稅之前，進(jìn)口量激增；隨后，隨著關(guān)稅開始影響到工業(yè)所需的進(jìn)口零部件，實(shí)際GDP增長放緩。但今年上半年，在特朗普?qǐng)?zhí)政期間，經(jīng)濟(jì)明顯放緩。
我和其他學(xué)者指出，只有當(dāng)企業(yè)投資急劇萎縮時(shí)，經(jīng)濟(jì)才會(huì)陷入衰退，而企業(yè)投資只有在利潤開始下降時(shí)才會(huì)出現(xiàn)衰退。 到目前為止，企業(yè)投資仍然保持正增長，年增長率約為4%。
資料來源：https://theplanningmotive.com/2025/08/30/us-corporate-profits-2025-q2-plateauing-but-yet-to-collapse/
我自己對(duì)大衰退結(jié)束以來和新冠疫情之后美國利潤率的計(jì)算是類似的。
美國家庭正感受到經(jīng)濟(jì)壓力。消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心指數(shù)已跌至本世紀(jì)最低水平之一，與金融危機(jī)時(shí)期和上世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的水平相當(dāng)。
通脹和失業(yè)率是否下降取決于美國實(shí)際GDP和生產(chǎn)率增長是否復(fù)蘇。而這又取決于企業(yè)投資是否持續(xù)增長。最終，這取決于企業(yè)盈利能力和利潤是維持不變還是下降。到目前為止，還沒有下降，但下行跡象正在顯現(xiàn)。