VC范式焦慮：從資產(chǎn)創(chuàng)造到交易導(dǎo)向 下一步是什么
Tether決定出手拯救加密VC行業(yè)。
9.24日，由美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克家族撮合，USDT發(fā)行方Tether有意以5000億估值出讓3%左右股份，募資至少150億美元。
在此之前，2025年穩(wěn)定幣賽道初創(chuàng)企業(yè)融資不足6億美元，根據(jù)Rootdata數(shù)據(jù)，加密行業(yè)整體融資僅130億美元。
危中有機(jī)，2025Q1幣安融資20億美元，Q2稍顯沉寂，Q3DAT財(cái)庫(kù)策略大行其道，Q4預(yù)計(jì)圍繞Tether展開(kāi)爭(zhēng)奪。
并未復(fù)蘇，加密企業(yè)融資難，加密VC投資難的困境仍將持續(xù)。
2025上半年融資額已經(jīng)超越2024全年，這并不能說(shuō)明2025情況更好，2024年實(shí)在是太差了，根據(jù)TheBlock報(bào)道，2024年，僅20家VC就占據(jù)了所有LP資本的60%，而其余488家公司瓜分了剩余的40%，集中化體現(xiàn)出內(nèi)卷的無(wú)序和激烈。資產(chǎn)創(chuàng)造體系的崩潰
2020年DeFiSummer發(fā)軔于2018年，2025年P(guān)erpDEXWar起源于2022年。
美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，在以往的敘事中，會(huì)是鏈上、DeFi的利好因素，APR跑贏美債收益率的壓力更小，所以資金會(huì)涌向交易、借貸等高收益產(chǎn)品。
但是本輪周期，如果還有周期的話，情況可能不會(huì)如以往樂(lè)觀。
一方面，加密產(chǎn)品已經(jīng)和美債、美元深度綁定，比如一眾YBS（收益型穩(wěn)定幣）的底層收益并不是ETH對(duì)沖而來(lái)，而是美債利息+自身補(bǔ)貼；另一方面，鏈上資產(chǎn)的估值體系實(shí)則已經(jīng)崩潰，高FDV擊垮幣安主站定價(jià)體系，現(xiàn)在只剩BinanceAlpha茍延殘喘。
沿著估值邏輯進(jìn)一步思考，加密行業(yè)只有兩種情況最賺錢(qián)：
絕對(duì)少的參與人數(shù)，相對(duì)高的資本流動(dòng)性，比如DeFiSummer時(shí)期，鏈上人數(shù)1000，CEX買(mǎi)幣者10-100萬(wàn)—>資產(chǎn)創(chuàng)造是最有利可圖，發(fā)幣的造富效應(yīng)可以覆蓋VC投資和項(xiàng)目方運(yùn)營(yíng)，頭等倉(cāng)$Aave1000倍回報(bào)率并不極端，當(dāng)時(shí)只道是尋常。
絕對(duì)多的參與人數(shù)，無(wú)限制的資本流動(dòng)性，比如USDT、公鏈（$BTC/$ETH）和交易所（Binance/FTX/Hyperliquid），其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)依次降低，即使以USDT的10億級(jí)使用人數(shù)來(lái)計(jì)算，仍舊無(wú)法比肩互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)應(yīng)用。
目前來(lái)看，家辦、養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭，基本不會(huì)再向資產(chǎn)創(chuàng)造領(lǐng)域投入重金，而會(huì)更考慮規(guī)模效應(yīng)，這也意味著B(niǎo)lockchain作為生產(chǎn)力技術(shù)的想象觸頂，只能當(dāng)做大號(hào)的金融科技去估值。
更深刻的危機(jī)在于，融資并不一定需要VC參與，尤其是非美國(guó)VC參與，Polymarket收購(gòu)CFTC注冊(cè)交易所QCEX重返美國(guó)市場(chǎng)，Tether推出GeniusAct合規(guī)穩(wěn)定幣USAT重返美國(guó)市場(chǎng)，ETF和DAT也基本發(fā)生在美股，也是美國(guó)市場(chǎng)。
導(dǎo)向交易不再是更優(yōu)質(zhì)的撮合引擎之間的比拼，而是資本運(yùn)作的成熟度，所謂的合規(guī)交易所，更像是制造新來(lái)者的準(zhǔn)入門(mén)檻，小院高墻坐收高額手續(xù)費(fèi)。
在融資之外，行業(yè)品牌自身也開(kāi)始相互耦合，體現(xiàn)為2024-2025年并購(gòu)周期，Coinbase收購(gòu)Deribit補(bǔ)齊期權(quán)市場(chǎng)，Phantom收購(gòu)錢(qián)包工具 Bitski，安全產(chǎn)品Blowfish和交易工具SolSniper，甚至是Stripe也在收購(gòu)錢(qián)包服務(wù)Privy和穩(wěn)定幣工具Bridge。
不論是Coinbase的EverythingExchange愿景，還是Hyperliquid的HouseAllFinance口號(hào)，區(qū)分CEX和DEX意義已經(jīng)不大，導(dǎo)向交易的重心也不再是和散戶鏈接，而是提供更主流或長(zhǎng)尾的交易選擇，以及流動(dòng)性！流動(dòng)性還是流動(dòng)性！
所以Coinbase會(huì)綁定Circle發(fā)行USDC，Hyperliquid要自行玩轉(zhuǎn)$USDH，看重的并非是穩(wěn)定幣的規(guī)模效應(yīng)，而是穩(wěn)定幣的獲客和留存能力，這是他們和USDT最大的不同。
VC看待USDT的視角，投資Tether雖然昂貴，但是穩(wěn)賺不賠；
USDT本次開(kāi)放募資：
低利率時(shí)期開(kāi)放募資，利用外部資金發(fā)展自身多元業(yè)務(wù)
給川寶相關(guān)實(shí)體進(jìn)入機(jī)會(huì)，參考幣安完成融資使用USD1
預(yù)計(jì)應(yīng)對(duì)更慘烈的穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)，尤其是YBS的分潤(rùn)機(jī)制，既需要阻擊Circle，也要應(yīng)對(duì)Ethena
導(dǎo)向交易成為2025年的資本流動(dòng)共同特點(diǎn)，但是這不是未來(lái)，DAT、配資、LP、穩(wěn)定幣、RWA都缺乏想象力，參投PerpDEX或者穩(wěn)定幣都是無(wú)功無(wú)過(guò)的打工人選擇。
VC說(shuō)到底是手工作業(yè)，必須押注未來(lái)“感覺(jué)”和“趨勢(shì)”，對(duì)底層技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、當(dāng)前熱點(diǎn)的祛魅，尋求長(zhǎng)周期內(nèi)的PMF。
千倍收益要看下一個(gè)“全球性應(yīng)用”，穩(wěn)定幣、交易所和公鏈之外還有什么？
礦業(yè)已經(jīng)到達(dá)臨界點(diǎn)，礦業(yè)的未來(lái)是數(shù)據(jù)中心，或者更改Bitcoin經(jīng)濟(jì)模型，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是收轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)，不同于交易手續(xù)費(fèi)維護(hù)Bitcoin網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)維護(hù)使用者利益。
導(dǎo)向交易的各個(gè)環(huán)節(jié)已經(jīng)被現(xiàn)有巨頭圈中，挑戰(zhàn)Coinbase、Hyperliquid、幣安幾乎不可能，圍繞其進(jìn)行外圍活動(dòng)或者成為其生態(tài)一部分更為可行。
值得注意的是，交易所與做市商的強(qiáng)勢(shì)是一種錯(cuò)覺(jué)，僅在幣安生態(tài)有效，在更高維度的資金流動(dòng)上，他們也變得弱勢(shì)，ETF、DAT和M&A等維度上，做市商并不強(qiáng)勢(shì)，尤其是BTC/ETH的二級(jí)回報(bào)率，交易所和做市商并不比別人聰明。
如果對(duì)穩(wěn)定幣融資保持熱情，那么唯一的問(wèn)題就是，他們準(zhǔn)備如何對(duì)抗USDT的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這不是資金量的差異，而是消費(fèi)行為的改變。
傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)可以燒錢(qián)換市場(chǎng)，打車、外賣(mài)、本地生活，但是怎么讓人切換金融資產(chǎn)，目前還沒(méi)想到好的解決辦法，現(xiàn)在的尷尬局面，導(dǎo)向交易不會(huì)是未來(lái)創(chuàng)新重點(diǎn)，但我們還沒(méi)想出交易之外的互動(dòng)形式。結(jié)語(yǔ)
加密行業(yè)正在經(jīng)歷裂變，必須超越Fintech估值框架，擁抱全球性應(yīng)用才有未來(lái)，但是現(xiàn)在來(lái)到分岔路口，未來(lái)是更多、更頻繁、更主流的交易，還是更廣的用途（Blockchain，穩(wěn)定幣，RWA，Web3）？
對(duì)2025年VC行業(yè)的預(yù)先總結(jié)：
周期破碎，交易主流化（BTC/ETH），投資集中化
加密企業(yè)融資難，加密VC募資難，估值體系崩潰
從投資到配資，中介屬性增強(qiáng)，與二級(jí)市場(chǎng)互動(dòng)減少
主軸分散，Q1幣安，Q2分散，Q3DAT，Q4穩(wěn)定幣
現(xiàn)在情況很像世紀(jì)初加密泡沫崩潰，人們需要重整舊山河，F(xiàn)acebook、谷歌和蘋(píng)果都是泡沫之夏后的產(chǎn)物，逆周期投資也許看ArthurHayes？
總之一句話，我們需要加密時(shí)代的彼得·蒂爾，而不是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的a16z。