為何Strategy持續(xù)增持Bitcoin：深度解析長(zhǎng)期投資邏輯
作者：BradleyPeak，來(lái)源：Cointelegraph，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)MichaelSaylor的Bitcoin策略
邁克爾·塞勒(MichaelSaylor)的目標(biāo)是重新定義企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理。
自2020年8月以來(lái)，他的公司（MicroStrategy，現(xiàn)已更名為Strategy）已成為Bitcoin最大的公開(kāi)持有者之一。
截至2025年9月，Strategy已積累了640,031個(gè)Bitcoin，價(jià)值超過(guò)730億美元。平均購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高達(dá)數(shù)萬(wàn)美元，按目前的水平計(jì)算，該公司擁有相當(dāng)可觀的未實(shí)現(xiàn)收益。
對(duì)于塞勒來(lái)說(shuō)，Bitcoin既是一種對(duì)沖通脹的工具，也是一種不會(huì)貶值的儲(chǔ)備資產(chǎn)——他認(rèn)為，這是一種領(lǐng)先于未來(lái)機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)的方式。
他的論點(diǎn)很吸引人：如果華爾街將其資產(chǎn)的10%分配給Bitcoin，其價(jià)格就可能攀升至100萬(wàn)美元。
過(guò)去幾年中，Strategy嚴(yán)重依賴可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股和創(chuàng)新股權(quán)發(fā)行來(lái)為每一批新的Bitcoin提供資金。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)
核心支柱是發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，這些票據(jù)可在特定條件下轉(zhuǎn)換為股權(quán)。此類(lèi)交易通常利率極低，甚至為零（零息票），從而將現(xiàn)金成本降至最低。
例如，2024年年中，Strategy通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集了8億美元（凈額約7.86億美元），轉(zhuǎn)換溢價(jià)率為35%。這些基金以平均65,883美元的價(jià)格買(mǎi)入了11,931枚Bitcoin。不久之后，又進(jìn)行了一筆價(jià)值約6億美元的交易。
這些結(jié)構(gòu)可以鎖定當(dāng)前的資本，同時(shí)將潛在的股權(quán)稀釋推遲到轉(zhuǎn)換時(shí)，從而為公司提供靈活性。優(yōu)先股和“延期”發(fā)行
除了債務(wù)融資之外，Strategy還通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股來(lái)吸引投資者。
這些（優(yōu)先股發(fā)行）收益率通常高于普通債券，且結(jié)構(gòu)性契約更少。例如，Strategy最近發(fā)行了“Stretch”（STRC）優(yōu)先股，其浮動(dòng)股息每年9%左右，并且明確表示將所得資金用于購(gòu)買(mǎi)Bitcoin。
2025年7月，Strategy將原計(jì)劃發(fā)行的5億美元Stretch優(yōu)先股規(guī)模擴(kuò)大至20億美元，凸顯了投資者的需求。一些內(nèi)部人士也參與了此次發(fā)行，該優(yōu)先股的收益率為11.75%，這表明投資者對(duì)有收益保障的投資有著強(qiáng)烈的興趣。近期收購(gòu)
最新一次公開(kāi)收購(gòu)發(fā)生在2025年9月，當(dāng)時(shí)Strategy以平均113,048美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了196枚Bitcoin，總計(jì)約2200萬(wàn)美元。
與近期的收購(gòu)一樣，此次收購(gòu)的資金來(lái)自普通股銷(xiāo)售和優(yōu)先股發(fā)行，而不是運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流或出售現(xiàn)有Bitcoin。
風(fēng)險(xiǎn)、批評(píng)和下一步的關(guān)注點(diǎn)
Strategy成為最大的企業(yè)Bitcoin持有者，但這也伴隨著利弊權(quán)衡。
該公司目前的運(yùn)營(yíng)方式類(lèi)似于一只杠桿Bitcoin基金，其股價(jià)密切追蹤Bitcoin的走勢(shì)。由于其通過(guò)股票、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股支付新的Bitcoin購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用，現(xiàn)有股東面臨著股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。
除了這些風(fēng)險(xiǎn)之外，分析師還指出：
監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：稅收或會(huì)計(jì)規(guī)則的變化可能會(huì)削弱持有Bitcoin的理由。
機(jī)會(huì)成本：數(shù)十億美元資金被鎖定在一種不穩(wěn)定的資產(chǎn)中。
機(jī)構(gòu)需求的不確定性： 100萬(wàn)美元的論據(jù)依賴于華爾街資金實(shí)際分配10%。
盡管如此，其更廣泛的影響不容忽視。該戰(zhàn)略幫助Bitcoin在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，并加速了托管服務(wù)、交易所交易基金(ETF)和機(jī)構(gòu)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
接下來(lái)要看什么：
Strategy未來(lái)的融資方式和資金結(jié)構(gòu)
Bitcoin會(huì)計(jì)和稅收的監(jiān)管明確性
大型資產(chǎn)管理公司將其管理的實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到Bitcoin的跡象。
如果這些趨勢(shì)得以持續(xù)，塞勒的押注可能會(huì)重塑企業(yè)財(cái)務(wù)策略以及Bitcoin在全球金融中的角色。